廣信股份研究報告：雙產(chǎn)業(yè)布局強化盈利縱深，多方向拓展打開發(fā)展空間.pdf

廣信股份研究報告：雙產(chǎn)業(yè)布局強化盈利縱深，多方向拓展打開發(fā)展空間。深耕產(chǎn)業(yè)鏈，打造護城河。廣信股份 2000 年成立，經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，公 司在廣德、東至兩大生產(chǎn)基地完成了光氣和氯苯的雙產(chǎn)業(yè)鏈布局。光氣產(chǎn)業(yè) 鏈方面，光氣資源具備稀缺屬性，在新增產(chǎn)能和布點上受到了嚴格限制，公 司擁有 32 萬噸光氣許可產(chǎn)能，是民營企業(yè)中許可產(chǎn)能最大的企業(yè)，基于此， 公司在上游具備離子膜燒堿配套，在中游中間體品類完善，在下游不斷完善 農(nóng)藥產(chǎn)品品類。氯苯產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司完成了“苯-氯苯-硝基氯苯-中間體” 的產(chǎn)業(yè)鏈布局，是國內(nèi)少數(shù)具有較為完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商之一，此 外公司的對氨基苯酚投產(chǎn)標(biāo)志著成功布局醫(yī)藥中間體。此外，公司還自備熱 電聯(lián)產(chǎn)和碼頭，在能源成本和運輸成本上較國內(nèi)同行具有明顯優(yōu)勢。

農(nóng)藥新品迎來密集投放期，硝基氯苯格局有望重塑。農(nóng)藥方面，我們預(yù)計 2024-2025 年廣信股份在建的 1500 噸噁草酮、1000 噸茚蟲威、5000 噸噻嗪 酮、3000 噸嘧菌酯等農(nóng)藥新品將迎來密集投放期，產(chǎn)品序列將得以豐富，利 潤中樞有望迎來抬升。硝基氯苯方面，八一化工回歸后，行業(yè)競爭加劇，硝 基氯苯陷入虧損區(qū)間，國內(nèi)部分產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)鏈條短無法自行消化產(chǎn)能，依賴對 外銷售，行業(yè)虧損情形下，硝基氯苯格局有望重塑，廣信股份東至基地合計 擁有硝基氯苯產(chǎn)能 20 萬噸，有望充分受益。

海量現(xiàn)金助力邊界拓展，中長期增長動力充足。廣信股份已完成了光氣和氯 苯兩條產(chǎn)業(yè)鏈的縱深布局，基于光氣和氯苯廣闊的下游應(yīng)用，未來，公司將 向下布局以拓展邊界，打開營收天花板。2022 年，公司延續(xù)了產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的 思路，短暫收購世星藥化為公司在醫(yī)藥中間體及香精香料領(lǐng)域發(fā)展積累了客 戶基礎(chǔ)。在產(chǎn)業(yè)邊界擴展上，現(xiàn)金是一切的基礎(chǔ)，24H1，公司凈現(xiàn)金共計 82.31 億元（口徑見正文），將為公司進入新的市場提供充足的現(xiàn)金支持以保 障中長期成長性。

高回報低估值，價值有望回歸。廣信股份是農(nóng)藥行業(yè)中為數(shù)不多的 ROE 持續(xù) 提升的公司，2015-2020 年，公司 ROE 實現(xiàn)了從 7%到 31%的增長，海量的現(xiàn) 金會稀釋公司的資產(chǎn)回報率水平，從我們調(diào)整后的 ROIC 來看，2022 年公司 調(diào)整后的 ROIC 高達 47%，遠超同行。在高回報率下，我們認為市場對其認 識發(fā)生了偏差，導(dǎo)致其估值處于行業(yè)底部水平，隨底部利潤的出現(xiàn)、在建項 目的落地和資本開支的兌現(xiàn)，公司估值有望回歸。