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揚農化工研究報告：原藥龍頭筑底修復，創(chuàng)制藥有望打開成長空間。【主要邏輯】海外需求增長疊加供給格局優(yōu)化，公司基本面有望觸底向上。 1）2023-2024 年，公司受行業(yè)去庫存和原藥價格下行影響業(yè)績承壓，25 年 南美進入補庫周期，農藥產品價格實現(xiàn)觸底反彈，公司 2025H1 利潤和毛利 率均實現(xiàn)同比增長。2）農藥行業(yè)“反內卷”政策持續(xù)推進，行業(yè)違規(guī)現(xiàn)象及落 后產能或將逐漸出清，公司市占率有望得到提升。3）公司作為農藥龍頭， 將充分受益于農藥景氣度觸底回升和行業(yè)競爭格局優(yōu)化，主業(yè)景氣度有望向 上。

公司承接先正達創(chuàng)制藥制造環(huán)節(jié)，有望成長為創(chuàng)制藥 CDMO 公司。1）公司 主要控股股東先正達是全球農化龍頭之一，農藥產品矩陣豐富且擁有較多創(chuàng) 制藥，相較于其他跨國公司，央企背景助力先正達創(chuàng)制藥在國內農藥登記證 審批效率提高，具備較強競爭優(yōu)勢。2）公司承接生產先正達專利品種氟唑 菌酰羥胺，是跨國公司有史以來第一次授權中國公司生產創(chuàng)制藥產品，預計 未來公司有望繼續(xù)承接先正達已獲登記證的三氟吡啶胺和三氟苯嘧啶的生 產許可。3）公司未來有望持續(xù)從農藥仿制藥原藥生產廠商逐漸成長為創(chuàng)制 藥 CDMO 企業(yè)，驅動盈利水平進一步提高。

公司創(chuàng)制藥體系逐步完善，創(chuàng)制藥有望打造第二成長曲線。1）公司旗下農 研公司是國內農藥創(chuàng)制藥的領先企業(yè)，多種暢銷創(chuàng)制藥品種年銷售額已破億 元。2）近三年公司四個化合物獲得 ISO 命名，相關同類產品的市場規(guī)模均 已超過億美元級別，“研發(fā)-轉化-制造”創(chuàng)新體系逐步完善，創(chuàng)制藥有望成為公 司新的業(yè)績增長極。