潤(rùn)豐股份研究報(bào)告：：平臺(tái)壁壘持續(xù)強(qiáng)化，出海價(jià)值亟待重估.pdf

潤(rùn)豐股份研究報(bào)告：：平臺(tái)壁壘持續(xù)強(qiáng)化，出海價(jià)值亟待重估。出海平臺(tái)壁壘在持續(xù)迭代加強(qiáng)：由于公司近年在行業(yè)下行周期利潤(rùn)出現(xiàn)較大波動(dòng)， 疊加國(guó)內(nèi)同行開始積極出海布局，公司的壁壘看似在削弱，長(zhǎng)期價(jià)值似乎存疑。但 我們認(rèn)為，從具象到抽象，公司的壁壘在不斷加強(qiáng)，體現(xiàn)在登記布局、商業(yè)化能 力、團(tuán)隊(duì)建設(shè)三個(gè)方面。登記布局上，公司基于終端市場(chǎng)的產(chǎn)品組合需求進(jìn)行前瞻 布局，數(shù)量級(jí)領(lǐng)先；國(guó)內(nèi)企業(yè)出海主要圍繞自產(chǎn)原藥大單品布局，且優(yōu)先拉美、東 南亞等地區(qū)，而公司巴西登記證存量和增量都遙遙領(lǐng)先，且已經(jīng)布局了歐美等更高 壁壘市場(chǎng)。商業(yè)化上，公司已進(jìn)入出海深水區(qū)，聚焦高難度但高利潤(rùn)率區(qū)域、模式 和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的商業(yè)化進(jìn)程，進(jìn)一步拉開與同行的差距。團(tuán)隊(duì)養(yǎng)成上，壁壘最抽象也 最難以復(fù)制，公司形成了中外搭配的國(guó)際化陣容，尤其是沉淀了一支迎難而上的長(zhǎng) 期駐外深耕團(tuán)隊(duì)，背后是公司企業(yè)家精神自上而下的表達(dá)。紙上得來(lái)終覺淺，絕知 此事要躬行，當(dāng)我們還在糾結(jié)該不該出海，從哪里出海，出海走多遠(yuǎn)的時(shí)候，公司 已經(jīng)在出海硬件和軟件的支撐上進(jìn)行了多輪迭代，壁壘不斷穩(wěn)固加強(qiáng)。

出海價(jià)值有望迎來(lái)重估：公司壁壘持續(xù)加強(qiáng)，出海依舊是藍(lán)海，首先將在個(gè)體層面 通過(guò)持續(xù)成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值。行業(yè)層面，在需求側(cè)公司有望打破傳統(tǒng)跨國(guó)公司在終 端市場(chǎng)的壟斷格局，在產(chǎn)品力、性價(jià)比等方面為全球種植者創(chuàng)造價(jià)值；供給側(cè)，公 司堅(jiān)定出海是企業(yè)對(duì)國(guó)家治理能力信心提升的體現(xiàn)，系列政策為本土企業(yè)出海提供 堅(jiān)實(shí)后盾，過(guò)去我們通過(guò)并購(gòu)海外農(nóng)化巨頭實(shí)現(xiàn)“引進(jìn)來(lái)”，今天我們看到以公司 為代表的本土龍頭“走出去”，在終端市場(chǎng)趟出一條中國(guó)人自己的路；公司形成的 壁壘對(duì)于行業(yè)出海而言是寶貴的經(jīng)驗(yàn)財(cái)富，這也是公司為供給側(cè)創(chuàng)造的價(jià)值。

經(jīng)營(yíng)環(huán)境迎來(lái)向上拐點(diǎn)：一方面全球農(nóng)化去庫(kù)周期基本完結(jié)，需求修復(fù)且旺盛，帶 來(lái)景氣底部超跌修復(fù)的動(dòng)力，助力公司利潤(rùn)回暖。另一方面，過(guò)去對(duì)公司帶來(lái)顯著 沖擊的外部匯率當(dāng)前趨于穩(wěn)定，拉美客戶壞賬危機(jī)也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。穿越周期底部， 公司有望展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)向上拐點(diǎn)，將強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期壁壘和價(jià)值的認(rèn)知。