TCL電子研究報(bào)告：進(jìn)擊的全球顯示龍頭，迎來全新發(fā)展機(jī)遇.pdf

TCL電子研究報(bào)告：進(jìn)擊的全球顯示龍頭，迎來全新發(fā)展機(jī)遇。2019年TCL重組后“兩翼齊飛”，整個(gè)TCL分為科技集團(tuán)和實(shí)業(yè)控股兩塊核心資 產(chǎn)。 TCL電子為TCL實(shí)業(yè)子公司，李東生先生間接持有公司股權(quán)30.16%。公司主營(yíng)彩電、小屏和智慧商顯的制造和銷售，兼?zhèn)浜Ｍ獍纂姾凸夥姆咒N功 能。其中，2023年大尺寸顯示收入占比為62%、小尺寸顯示收入9%。從盈利能 力看，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率最高。公司股權(quán)激勵(lì)全部行權(quán)的考核目標(biāo)為24-26年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)2023年凈利 潤(rùn)增速分別為65%、100%、150%。本次激勵(lì)考核目標(biāo)較高，彰顯管理層對(duì)公司 未來經(jīng)營(yíng)的信心。

大尺寸顯示：份額領(lǐng)先，不斷進(jìn)擊

面板價(jià)格的大幅波動(dòng)源于供需關(guān)系的不平衡，面板價(jià)格未來的波動(dòng)幅度收窄。

1) 來源于日韓面板產(chǎn)能退出，中國(guó)大陸面板企業(yè)制造地位提升。 2) 中國(guó)面板企業(yè)積極布局高世代面板條線、構(gòu)建成本和資金優(yōu)勢(shì)，這使得全球面板 資本開支下降，面板行業(yè)供需差有望收窄。

國(guó)內(nèi)彩電市場(chǎng)頭部集中，TCL把握大屏趨勢(shì)。

1) 小米份額提升的勢(shì)能減弱：雷鳥的線上零售均價(jià)始終略高于小米，主打質(zhì)價(jià)比。 TCL旗下雷鳥品牌接入TCL線上系統(tǒng)，小米構(gòu)建的互聯(lián)網(wǎng)電視的優(yōu)勢(shì)被削減。 2) TCL具備更強(qiáng)的品牌影響力，主抓大屏化趨勢(shì)。2023年線下、線上70寸及以上 大尺寸彩電的零售量占比分別為39%、27%，相比2022年分別提升14 pct、9 pct。屏幕越大對(duì)畫質(zhì)的要求越高、技術(shù)門檻越高。

歐美市場(chǎng)份額提升，海外產(chǎn)能開疆拓土。

2023年TCL全球出貨量份額12.8%，TCL是全球彩電龍頭企業(yè)。

1) 華星光電與公司同屬TCL下主體，可以保障公司面板供應(yīng)。 2) 中國(guó)彩電企業(yè)在歐美市場(chǎng)以更高性價(jià)比的產(chǎn)品搶奪市場(chǎng)份額，新興市場(chǎng)享受行業(yè) 增長(zhǎng)的紅利。 TCL在全球布局研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，根據(jù)消費(fèi)市場(chǎng)快速反應(yīng)。

把握MiniLED新增長(zhǎng)點(diǎn)，依托技術(shù)引領(lǐng)迭代

1) 國(guó)內(nèi)Mini LED電視滲透率快速提升，2023年進(jìn)入Mini LED背光電視放量拐點(diǎn)。 滲透率的快速提升主要來自Mini LED彩電價(jià)格下探，價(jià)格下探是降本而非減 配。中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)Mini LED背光模組有34%的降本空間。 2) TCL電子與華星光電高效協(xié)同，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)研發(fā)具有先發(fā)優(yōu) 勢(shì)。 華星光電自研HVA、HFS等技術(shù)，為MiniLED提供技術(shù)支持。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：輕資產(chǎn)、高盈利

TCL北美搭載Roku平臺(tái)快速成長(zhǎng)。Roku平臺(tái)相對(duì)于其他流媒體平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯， 用戶界面簡(jiǎn)潔易用、廣泛的內(nèi)容選擇、靈活的設(shè)備兼容性。

從業(yè)務(wù)模式上看，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，不需要投入大量費(fèi)用維護(hù)，因此 屬于高毛利、低費(fèi)用的業(yè)務(wù)，是公司重要的利潤(rùn)來源。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)：發(fā)揮全球分銷功能

全品類營(yíng)銷：依靠TCL電子在國(guó)內(nèi)和海外建立的完善渠道，TCL電子是TCL白 電的分銷中心。2020~2023年TCL空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)外銷出貨量CAGR分別為 13%、46%、49%，相對(duì)應(yīng)，20~23年公司全品類營(yíng)銷收入CAGR為41%。

光伏業(yè)務(wù)：公司負(fù)責(zé)光伏電站建設(shè)和銷售設(shè)備，以及后期運(yùn)維服務(wù)。公司光伏業(yè) 務(wù)增長(zhǎng)得益于國(guó)家密集的戶用光伏政策支持。