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湖南裕能研究報告：大宗化與創新優勢，迎接全球磷酸鐵鋰成長周期。創新與精細化管理躋身磷酸鐵鋰材料龍頭。公司為混合所有制企業， 截至 24Q1 電化集團、湘潭電化和振湘國投合計持股約 17%，寧德時 代與比亞迪持股約 8%/4%。公司憑借優質客戶結構 2021 年起成為鐵 鋰材料行業新晉龍頭。公司 ROE 領先行業，精細化管理引領公司費用 率持續維持行業低位，卓越產品力使其在行業競爭加劇過程中保持較 高開工率，疊加優秀存貨周轉率使其總資產周轉率領先行業。公司自研 CN-5、YN-9 等高壓密系列產品應用在動力和儲能領域，助力快充體系 加速全球深度電動化。公司發布 2024 年股權激勵方案，設置 24-26 年 鐵鋰材料銷量增長率分別不低于 25%/35%/50%，且 25-26 年凈利潤 分別不低于 15/20 億元的業績考核目標，彰顯管理層高增長信心。

全球唯一完成磷礦一體化的鐵鋰供應商。公司 2023 年年報披露已實 現磷酸鐵完全自供。孫公司貴州裕能礦業于 2023 年 11 月、2024 年 4 月分別取得貴州福泉打石場磷礦探礦權和黃家坡磷礦采礦權，后者預 計 2025 年下半年規模化開采，預計可滿足 43.8 萬噸/年磷酸鐵鋰材料 生產。公司在貴州布局磷礦，磷礦資源豐富，且靠近生產基地，可節約 運輸和采購成本，打造全球唯一“磷礦-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”一體化布局。 云天化 23 年濕法磷酸 16%毛利率，假設濕法磷酸毛利率 10-20%，彈 性測算上沿磷礦布局能給磷酸鐵鋰產品帶來約 390-960 元成本下降。

磷鐵銅耦合，邁向新一代全球精細大化工。公司于貴州福泉投資 35 億 元建設一期年產 20 萬噸銅冶煉聯產硫酸 80 萬噸、蒸汽 80 萬噸項目， 銅冶煉副產硫酸代替外購直接用于生產濕法磷酸再生產磷酸鐵，可節 約成本 835 元/噸，副產蒸汽代替外購生產磷酸鐵鋰可節約成本 51 元/ 噸，經測算銅冶煉布局可為磷酸鐵鋰材料帶來近 900 元/噸成本下探。