美股2Q24財報總結：衰退交易之外，另一隱憂浮現.pdf

美股2Q24財報總結：衰退交易之外，另一隱憂浮現。近期美股震蕩，核心主線一為美國經濟是否硬著陸、二為AI/美科技股基本 面。2Q24財報SPX整體盈利/營收增速上行；但Mag 7相對盈利增速或存 風險，且資本開支擴張仍局限于Mag7而尚未擴散、AI版本“Win 95”時刻仍 未至。參考《歷史上美股核心資產泡沫是如何終結的？》（24.8.8），兩次危 機皆存強勢股相對盈利優勢喪失（科網泡沫亦見連續兩個季度盈利環比增速 剪刀差轉負）、且此前頂部信號體系亦指向美股風險。我們認為：本輪美股 寬基指數后續或仍有調整風險。消費方面，盈利增速下行但汽車/耐用品或 筑底，或指向明年通脹韌性猶存（亦或是聯儲明年降息斜率的通脹約束）

SPX整體盈利/營收增速上行，且或接近進入“主動補庫”階段

整體來看，SPX整體營收（TTM口徑，后皆同）增速在2Q24轉為上行， 而盈利（EBITDA刻畫，避免非經營項）增速則連續三個季度擴張，且以上 結論具備一定廣譜性。庫存來看，2Q24同比增速進一步下降至1.1%，接 近0增長?？紤]07年以來僅次貸危機時期庫存增速轉負，美股視角來看當 前美國或接近進入“主動補庫”階段。成本方面，SPX COGS增速2Q24 有所回升，與布倫特原油yoy（滯后2Q）趨勢相仿（兩者間有強相關性）， 往前看伴隨油價企穩美股毛利率修復蜜月期或將結束。此外，銷售/管理費 用下降則與當前美國勞動力市場/通脹降溫趨勢較匹配。

但Mag7相對盈利增速或進入走弱通道，已連續2個季度轉弱

Mag7相對盈利增速或指向美股隱憂。1）參考《歷史上美股核心資產泡沫 是如何終結的？》（24.8.8），兩次危機皆存強勢股相對盈利增速轉負；2） 15年起美股集中度趨勢上行，SPX權重逐步集中至科技龍頭，故邏輯來看 基于科技龍頭的結構性數據或更匹配當前美股風險；3）14年起，3次Mag 7 – SPX除金融地產能源 EBITDA環比增速剪刀差轉負皆伴隨美股波動風 險釋放（15/18/22年，15年指標略滯后），其中后兩者演變為技術性熊市。 本輪Mag 7相對 EBITDA環比增速已連續兩個季度邊際走弱，亦再度指向 美股此后或有風險。

資本開支擴張仍局限于Mag7而未擴散，AI版本“Win 95”時刻仍需醞釀

資本開支擴張或仍局限于Mag7（2Q24 CAPEX yoy約18%），其CAPEX yoy 自4Q23低位（約-3%）后持續上行，SPX其余成分股CAPEX yoy在2Q24 （約4%）則明顯收斂。Capex / EBITDA亦顯示出相似結論：Mag 7 自2Q24 較1Q24（階段低點）邊際上行、而SPX其余成分股則從4Q23高點回落。 Mag7的資本開支擴張或反映其對“踏空AI浪潮”的擔憂，而其余標的 CAPEX回落則或反映AI應用至少目前仍未大規模擴散。對比科網行情， 95年8月微軟“Win 95”（端側應用）發布后，美國私人投資對GDP的拉 動明顯上行、并最終使95-96年聯儲降息周期成功實現“軟著陸”。

消費盈利增速持續下行但汽車/耐用品或筑底，或指向明年通脹韌性猶存

整體來看，SPX成分股中無論可選/必選消費（其中可選>必選），營收與 EBITDA yoy皆持續下行，與當前美國經濟與通脹有序降溫趨勢符合。不過， 結構上注意到：汽車/耐用品行業EBITDA yoy有筑底回升跡象，而后者營 收 yoy亦連續2季度上行?？紤]1Q11以來，耐用品EBITDA增速與美國 核心CPI的二手車與卡車分支增速相關性較高（R2約70%）、而后者亦是 今年美國整體通脹得以順利下行的核心結構因素之一，汽車/耐用品行業周 期筑底 & 美國或最終“軟著陸”& 基數效應或共同指向明年美國通脹韌性 猶存的可能。而對于聯儲，該趨勢或將成為明年降息斜率的通脹約束。