橫店東磁研究報告：磁材龍頭頂點起跳，差異化產(chǎn)品戰(zhàn)略打造光伏優(yōu)勢.pdf

橫店東磁研究報告：磁材龍頭頂點起跳，差異化產(chǎn)品戰(zhàn)略打造光伏優(yōu)勢。磁材龍頭雙翼驅(qū)動，新能源業(yè)務(wù)促發(fā)展：公司創(chuàng)立于1980年，于2006年在深圳證 券交易所上市，主營業(yè)務(wù)為磁性材料，分別于 2009、2016年切入光伏和鋰電業(yè)務(wù)， 逐步形成 “磁材+器件”、“光伏+鋰電”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略格局。21年營收突破百億 大關(guān)，同時光伏業(yè)務(wù)占比達到65%，成為支柱業(yè)務(wù)，22年營收接近200億。2023年 光伏行業(yè)競爭加劇，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤197.21/18.16億元，同增 1.39%/8.80%，24H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤95.67/6.39億元，同比-6.62%/-47.28%。

光伏行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，深耕海外擁抱高盈利：24H1歐洲市場組件出貨占比超50%， 其次是中國出貨超三分之一，剩余部分為日韓、巴西、澳洲等市場。公司憑差異化 產(chǎn)品獲得競爭優(yōu)勢，深耕海外高毛利市場保障盈利。1）國內(nèi)市場需求端放緩、行業(yè) 競爭激烈，公司專注高價值差異化市場帶動項目型出貨，以保持經(jīng)營韌性。2）歐洲 市場即將完成去庫，需求預(yù)期復(fù)蘇，有望助力公司業(yè)績回升。海外市場對組件品質(zhì) 要求較高、對高品質(zhì)產(chǎn)品溢價接受度更高，有助于公司保障光伏業(yè)務(wù)較高毛利運營。

堅持差異化產(chǎn)品戰(zhàn)略，黑組件主力光伏業(yè)務(wù)逆流而上：公司的差異化產(chǎn)品戰(zhàn)略，是 其在市場極致競爭中立于不敗的關(guān)鍵因素。差異化產(chǎn)品使公司組件24Q1保持7-8 分的單瓦盈利，24Q2單瓦盈利約4-5分，其黑組件產(chǎn)品在歐洲市場出貨占比較高， 溢價約0.5-1歐分，保障公司經(jīng)營。同時差異化戰(zhàn)略使公司產(chǎn)品價格韌性強，公司 光伏板塊毛利率從22年的14.86%大幅提升至23年的21.21%，毛利率漲幅超越大 部分龍頭組件廠商。2024H1，公司光伏板塊毛利率11.86%，毛利率僅次于阿特斯。

理性擴產(chǎn)保障穩(wěn)健經(jīng)營，海外布局劍指美國市場：截至23年末，公司具有年產(chǎn)14GW 光伏電池產(chǎn)能，其中6GW+TOPCon、7GW+PERC，12GW組件的產(chǎn)能，公司規(guī)劃 24年底電池產(chǎn)能達22GW、組件產(chǎn)能達17GW，擴產(chǎn)速度較其他廠商更為穩(wěn)健。同 時公司快速布局TOPCon產(chǎn)能，預(yù)計24年底將具備15GW的TOPCon產(chǎn)能，同時 還儲備有0BB、HJT、XBC等技術(shù)，緊跟前沿技術(shù)。在針對美國制裁的對策方面， 公司提前在印尼布局3GW的N型高效電池產(chǎn)能，預(yù)計加速搶占新競爭格局下的美 國市場。Top5組件廠商在美國主要為組件產(chǎn)能，仍需進口電池片，美國將電池片關(guān) 稅配額提升到12.5GW，公司將印尼電池片出口美國，或?qū)⑷〉贸~收益。

穩(wěn)居磁材龍頭地位，新能源助力磁材持續(xù)增長：公司提供從材料到器件的一站式解 決方案。截至24H1，公司具有年產(chǎn)約23.8萬噸磁材產(chǎn)能。銷售端：23年營收44.83 億元，其中磁材出貨19.85萬噸，器件出貨4.76億只；24H1營收21.94億元，其中 磁材出貨11.67萬噸，同增26.77%。應(yīng)用端：傳統(tǒng)需求略有萎縮，新能源創(chuàng)造磁材 新需求。永磁材料的應(yīng)用場景變遷，下游需求總體穩(wěn)定。軟磁下游應(yīng)用持續(xù)增長， 新增需求主要來源于新能源車、充電樁、光伏逆變器等新能源場景。

鋰電錨定小動力應(yīng)用場景，電動工具市場成為新驅(qū)動：主要產(chǎn)品有三元圓柱電池、 小動力PACK系統(tǒng)及儲能產(chǎn)品。截至24H1，公司具備7GWh鋰電池產(chǎn)能。銷售端： 24H1鋰電收入12.36億元，同增31.63%，出貨2.68億支，同增接近翻番。應(yīng)用端： 公司專攻小動力應(yīng)用市場，主要應(yīng)用領(lǐng)域有電動兩輪車、便攜式儲能、智能家居產(chǎn) 品、電動工具等。其中電動工具市場需求預(yù)計復(fù)蘇，帶動電動工具用鋰電出貨增加。