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中國信達研究報告：不良資管龍頭，順周期滄海遺珠。不良資產處置為主、金融服務為輔的行業龍頭。公司成立于1999年4 月，是經國務院批準成立的首批四家金融資產管理公司之一，截至23 年末，主要包括不良資管業務，收入占58.3%，稅前利潤占52.7%， 資產占57.3%；金融服務包括銀行業務、證券業務和公募管理業務。

經濟修復，公司破繭振翅。（1）不良供給層面：近年銀行加大不良資產 自處理能力，出包規模顯著下行，但銀行息差下降不斷加深其經營難 度，而不良貸款余額與此同時延年增長，在降息降準政策推動下，未來 銀行可能加大出包，部分銀行24H1的出包規模同比開始邊際增長。此 外，受推動小微貸款政策影響，銀行個貸及單戶對公貸款規模增加，但 經濟波動導致不良增高，24H1個貸批轉大幅增加，處置個貸不良有望 成為AMC增量業務。（2）處置方面：24年9月國新辦發布會強調地 方化債，疊加23年給予AMC的稅收優惠等一系列呵護政策，AMC關 注度提升，處置動力更強。（3）截至24H1，合計不良債權規模5828 億元，同比趨穩，略降3%，不良資管業務收入128億元，年化毛收益 率4.3%，同比基本持平，但距21年高點7.6%尚有較大空間。

金融服務業務也將迎來業績改善窗口。（1）金融服務業務以南商銀行 為主，南商銀行存款吸收大多來自香港，受香港利率環境與美國聯動影 響，過去存款利率上行，但美聯儲降息蔣有望推動銀行子負債下行，同 時貢獻全公司利潤彈性。（2）信達證券和信達澳亞將受益逆周期政策 帶來的資本市場向好機遇，財務狀況有望改善。