“924”周年資管生態(tài)回顧暨現(xiàn)代投資銀行進(jìn)化系列報(bào)告：儲蓄涌活水，資管共潮生.pdf

“924”周年資管生態(tài)回顧暨現(xiàn)代投資銀行進(jìn)化系列報(bào)告：儲蓄涌活水，資管共潮生。居民財(cái)富如水，百萬億級別的居民財(cái)富再配置尤其是“存款搬家”對資產(chǎn)價(jià) 格產(chǎn)生顯著影響。一方面，居民資產(chǎn)在不同資產(chǎn)、產(chǎn)品和投資渠道進(jìn)行大規(guī) 模再平衡，歷史上存款搬家經(jīng)常來自于降息周期或持續(xù)的低息環(huán)境；另一方 面，居民財(cái)富行為也會影響資產(chǎn)價(jià)格本身，比如股市賺錢效應(yīng)通常是吸引存 款搬家的核心驅(qū)動力，存款搬家一旦形成趨勢，會對資本市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格 產(chǎn)生顯著推動作用，并進(jìn)一步強(qiáng)化賺錢效果，形成正反饋循環(huán)，直到市場再 也找不到增量資金。

存款搬家成為市場新共識，是 924 以來本輪資本市場行情發(fā)動的核心引擎。 2024 年以來，一方面存款收益水平處于歷史低位，尤其是 2025 年 6 月存款 利率下調(diào)后，居民存款再定價(jià)全面低于 2.0%，另一方面各個(gè)行業(yè)迎來自己的 Deepseek 時(shí)刻，資本市場“嚴(yán)進(jìn)入、高分紅”等特征凸顯，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對無 風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比顯著，于是居民存款搬家涌現(xiàn)，2025 年 7 月以來存款結(jié)構(gòu)出 現(xiàn)了顯著的“零售存款少增、非銀同業(yè)多增”的現(xiàn)象，居民資金流動推動風(fēng) 險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲并對資產(chǎn)管理、財(cái)富管理行業(yè)形成新的發(fā)展模式。

我們具體從三個(gè)方面分析：

居民財(cái)富如何變化？一是人口老齡化加劇，這會導(dǎo)致本輪風(fēng)險(xiǎn)偏好提升程度 不如之前劇烈，均衡配置理念加強(qiáng)；二是財(cái)富集聚度提升，高凈值客戶擁有 更多信息和產(chǎn)品優(yōu)勢，但對長期財(cái)富保值增值有更強(qiáng)訴求；三是財(cái)富配置資 管化，與之前牛市直接加杠桿“赤膊上陣”不同，本輪行情更傾向于通過公 募基金、私募資管等方式參與財(cái)富配置機(jī)會。尤其高層多次強(qiáng)調(diào)提振資本市 場，持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場，資本市場成為穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期的重要抓手， 這成為居民財(cái)富搬家可靠的“蓄水池”。

資管產(chǎn)品如何承接？無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好拾階抬升，尤其隨著固收資 產(chǎn)預(yù)期回報(bào)下降，傳統(tǒng)非標(biāo)資產(chǎn)供給缺失，各類資管機(jī)構(gòu)均考慮進(jìn)行多元投 資、探索“固收+”等收益解決方案。資管機(jī)構(gòu)充分認(rèn)識投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的 差異，根據(jù)客戶差異化需求提供與其風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配的產(chǎn)品，比如大部 分投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，需要為其提供更多回撤相對可控、收益穩(wěn)健的 產(chǎn)品。同時(shí)，存款搬家也是大資管生態(tài)擴(kuò)容的結(jié)果，我們重點(diǎn)梳理了公募基 金中的 ETF、FOF、“固收+”基金、基金投顧；保險(xiǎn)中的分紅險(xiǎn)；銀行理財(cái) 中的“多資產(chǎn)”等產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機(jī)會。

資產(chǎn)價(jià)格如何變化？資管產(chǎn)品快速擴(kuò)容會對資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生深遠(yuǎn) 影響。它不僅僅是資金規(guī)模的簡單增加，更意味著定價(jià)主導(dǎo)力量的轉(zhuǎn)移和市 場有效程度的提升。不同類型的資管產(chǎn)品聚焦不同資產(chǎn)，它們的發(fā)展為這些 資產(chǎn)提供了公開、透明的定價(jià)機(jī)制和充裕的流動性，提升了整個(gè)市場的定價(jià) 能力。尤其是資本市場，隨著要求低波動、穩(wěn)定回報(bào)的中長久期資金參與， 這有利于市場風(fēng)格更加均衡，產(chǎn)品創(chuàng)新和策略施展有更多空間。