環保行業化債策略專題（四）：滾動化債、恢復發展，重視國企改革潛力.pdf

環保行業化債策略專題（四）：滾動化債、恢復發展，重視國企改革潛力。“6+4”億化債政策出臺，滾動置換、促進發展。11月8日人大常委 會通過《國務院關于提請審議增加地方債務限額置換存量影響債務的 議案》，提出 “6+4”萬億化債力度，但更重要的是：（1）化債工作思 路轉變，目標由“側重于防風險”向“防風險、促發展并重”轉變，最 終或將推動地方政府恢復投融資能力；（2）“6+4”不是全部政策，會 議提出“正在積極謀劃下一步的財政政策、加大逆周期調節力度”，例 如繼續發行超長期國債支持重點領域建設、加大以舊換新品種和規模、 加大中央轉移支付強化民生等重點領域投入等。相較于本次化債額度， 我們更應該重視中央層面對于滾動化債、持續政策加碼，推動相關主 體循環起來、恢復發展信心的決心?；仡?014至2017年化債歷程， 化債初期的政策只是開始，促發展為目標的政策組合拳值得期待。

化債下的環保板塊：典型的戴維斯雙擊！根據Wind統計，截止2024Q3 環保各類應收款項（應收賬款+合同資產）超2355億元，達到總資產 規模的18.9%，相當于板塊最新市值32%。我們過去集中發布的前三 篇化債專題深度明確了化債對于環保的三重受益邏輯：（1）應收賬款+ 壞賬沖回，改善三張表質量；（2）地方恢復投融資能力，刺激環保新增 需求釋放；（3）訂單+業績+估值預期的三重修復。特別的，水務、固 廢、監測、環衛、再生資源等是現代城市的民生剛需，歷史應收賬款多、 長期特許運營的模式已經成熟，預期將是化債率先受益的方向之一。

環保國央企：滾動化債的主力軍，積極變革開啟“絕地反擊”。國央企 上市公司作為地方政府環保投融資、并購整合、REITS證券化的重要 平臺，存量運營資產規模大，歷史應收賬款規模大，化債彈性較大。我 們預期此次化債中，國央企上市平臺依然會承擔重要角色（類比2014 17年化債的PPP），特別是在國企改革的背景下，有望通過并購重組、 回購增持、股權激勵、業務轉型、資產證券化、REITS等手段實現“絕 地反擊”。重點關注（1）國央企2018、19年入主，市值跌幅仍較大的 公司；（2）破凈、業績下滑，改革訴求強的公司；（3）股東擁有優質 資產，具備注入潛力的公司。建議關注【武漢控股】、【中金環境】、【綠 城水務】、【碧水源】、【中原環保】、【城發環境】等。