環(huán)保行業(yè)深度報(bào)告：細(xì)分板塊業(yè)績(jī)分化，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力決定未來(lái)格局.pdf

環(huán)保行業(yè)深度報(bào)告：細(xì)分板塊業(yè)績(jī)分化，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力決定未來(lái)格局。環(huán)保行業(yè)整體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但盈利表現(xiàn)分化，細(xì)分板塊景氣度有所 差異。2025 年上半年，行業(yè)總營(yíng)收達(dá) 1736.99 億元，同比增長(zhǎng) 1.22%，其中 二季度環(huán)比增長(zhǎng) 11.64%，歸母凈利潤(rùn)同比下降 3.75%，主要受二季度業(yè)績(jī) 拖累，毛利率保持穩(wěn)定于 36.43%，凈利率微降至 9.84%。細(xì)分板塊中，固廢 治理營(yíng)收同比增長(zhǎng) 2.95%，表現(xiàn)穩(wěn)健，受益于資源化與協(xié)同業(yè)務(wù)模式落地； 水務(wù)及水處理板塊盈利能力改善，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 3.18%，主要得益于 水價(jià)改革和廠(chǎng)網(wǎng)一體化推進(jìn)；環(huán)保設(shè)備板塊營(yíng)收增長(zhǎng) 3.28%，但利潤(rùn)下滑 1.79%，應(yīng)收賬款同比下降 3.43%，回款能力邊際改善；大氣治理板塊受傳 統(tǒng)電力市場(chǎng)需求收窄影響，營(yíng)收與利潤(rùn)分別下降 2.52%和 68.52%，但非電 行業(yè)減排需求提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。

化債政策效果邊際顯現(xiàn)，但應(yīng)收賬款壓力仍存，行業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量改善仍需 時(shí)間。2025 年上半年環(huán)保行業(yè)應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 11.18%，增速較往年下降， 收現(xiàn)比提升至 94.7%，反映業(yè)主支付能力逐步恢復(fù)及企業(yè)催收力度加強(qiáng)。然 而，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至 198 天，信用減值損失占營(yíng)業(yè)收入比重同比 上升，表明資金周轉(zhuǎn)壓力仍未根本緩解。化債政策為行業(yè)帶來(lái)積極影響，專(zhuān) 項(xiàng)債資金用于置換隱性債務(wù)，助力歷史欠款清收，部分上市公司如瀚藍(lán)環(huán) 境、福龍馬等通過(guò)化債政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善。但各地化債節(jié)奏不 一，部分區(qū)域項(xiàng)目回款仍面臨挑戰(zhàn)，行業(yè)整體現(xiàn)金流修復(fù)需依賴(lài)政策持續(xù)落 地與企業(yè)內(nèi)部管理優(yōu)化。

環(huán)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)展現(xiàn)三種趨勢(shì)：并購(gòu)整合與拓展出海，聚焦主業(yè)與業(yè)務(wù)剝離， 尋求“環(huán)保+”的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。面對(duì)存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部企業(yè)如瀚藍(lán) 環(huán)境并購(gòu)粵豐環(huán)保、軍信股份拓展吉爾吉斯斯坦市場(chǎng)，通過(guò)規(guī)模化運(yùn)營(yíng)與海 外布局提升競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，行業(yè)整體從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，企業(yè)通過(guò) 智慧化管理、技術(shù)改造（如供熱增效）及剝離非核心業(yè)務(wù)（如圣元環(huán)保出售 水務(wù)資產(chǎn)）優(yōu)化現(xiàn)金流與盈利結(jié)構(gòu)。“環(huán)保+”戰(zhàn)略成為新探索方向，部分 企業(yè)切入新能源、儲(chǔ)能、生物飼料等領(lǐng)域，尋求第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，如偉明環(huán)保 布局高冰鎳業(yè)務(wù)、龍凈環(huán)保拓展儲(chǔ)能電芯。無(wú)人環(huán)衛(wèi)、資源化處理等新技術(shù) 應(yīng)用加速，推動(dòng)行業(yè)從“人力密集型”向“技術(shù)密集型”轉(zhuǎn)型。