環(huán)保行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，方興未艾.pdf

環(huán)保行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，方興未艾。2025 上半場(chǎng)：公用事業(yè)化加速，細(xì)分賽道潛力足。2025H1 環(huán)保板塊 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1727 億元（同比+0.3%）、扣非歸母凈利潤(rùn) 139 億元（同比 -4.0%）。板塊結(jié)構(gòu)性分化明顯，25H1 固廢+水務(wù)運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)的扣非業(yè) 績(jī)同比+5.1%至 100 億元，其他公司同比-22%，公用事業(yè)化加速。與 此同時(shí)板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 124 億元（同比+12.9%），其中固廢+水 務(wù)貢獻(xiàn) 120 億元、占比 97%。剔除瀚藍(lán)并購(gòu)粵豐影響后，板塊 25H1 投資性現(xiàn)金流同比-11%、籌資性現(xiàn)金流同比-51%；在行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期 后，投資收窄、自由現(xiàn)金流改善，板塊分紅能力有望提升。此外，部分 細(xì)分賽道，如循環(huán)再生及資源化、科學(xué)儀器、節(jié)能裝備、AI 垃圾分揀、 無(wú)人環(huán)衛(wèi)、運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)與 RWA 的結(jié)合等，具備發(fā)展?jié)摿Α?/p>

固廢+水務(wù)：具備安全邊際，利潤(rùn)、估值有向上空間。固廢、水務(wù) 25H1 扣非歸母凈利同比+8%、+2%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比+13%、+1%。固廢 25H1 投資支出同比-18%（不考慮瀚藍(lán)）、水務(wù)則同比-16%，自由現(xiàn)金 流持續(xù)向好的趨勢(shì)下，分紅有望提升。而固廢遠(yuǎn)不止于此：（1）供熱： 綠色動(dòng)力、瀚藍(lán)環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè) 25H1 供熱量分別為 51 萬(wàn)噸（同比 +115%）、94 萬(wàn)噸（同比+42%）、31 萬(wàn)噸（同比+170%），供熱蒸汽已 成為存量時(shí)代下業(yè)績(jī)提升的重要驅(qū)動(dòng)力。（2）算電一體化：軍信股份、 偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境中報(bào)均披露固廢 AIDC 合作及建設(shè)進(jìn) 展，打開(kāi)行業(yè)估值空間。此外，伴隨價(jià)格法的修訂以及上半年多地落實(shí) 水價(jià)調(diào)整方案，水務(wù)&固廢順價(jià)邏輯陸續(xù)兌現(xiàn)。

強(qiáng)α個(gè)股：多細(xì)分賽道方興未艾，需求廣闊、業(yè)績(jī)高增。（1）循環(huán)再 生：朗坤科技 25H1 歸母凈利同比+22%，英科再生裝飾建材業(yè)務(wù)同比 增速超 30%，大地海洋完成虎哥環(huán)境收購(gòu)。（2）科研儀器：鋼研納克、 雪迪龍 25H1 歸母凈利同比+21%、+26%，聚光科技上半年業(yè)績(jī)略有 承壓；而關(guān)稅反復(fù)下自主可控依然為重要方向。（3）AI+：垃圾分類、 環(huán)衛(wèi)、監(jiān)測(cè)等無(wú)人化時(shí)代到來(lái)，相關(guān)領(lǐng)域成本、效率痛點(diǎn)有望得以解 決。（4）RWA：環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)收益穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕、監(jiān)管透明，與 RWA 需求不謀而合，清水源等公司已開(kāi)啟相關(guān)方向探索。