環(huán)保行業(yè)2024年報及2025年1季報總結(jié)：流水迢迢，碩果累累.pdf

環(huán)保行業(yè)2024年報及2025年1季報總結(jié)：流水迢迢，碩果累累。2024 年板塊碩果累累：現(xiàn)金流、分紅、成長多重亮點。根據(jù) Wind， 24 年/25Q1 板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利 199/72 億元，同比-5.9%/+3.8%， 其中亮點：（1）公用事業(yè)化，24 年固廢+水務(wù)扣非歸母凈利 182 億元 （同比+11.2%）、占板塊比重 91%（同比+14pct）；（2）自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn) 正、分紅提高，板塊 24 年經(jīng)營性/投資性現(xiàn)金流凈額分別為 547/-472 億元，對應(yīng)簡略自由現(xiàn)金流 75.8 億元，首次轉(zhuǎn)正，板塊典型 41 支高 分紅標(biāo)的分紅比例達(dá) 49%（同比+4.7pct）；（3）成長個股表現(xiàn)亮眼， 盡管 PPP 公司的業(yè)務(wù)收縮/減值影響整體業(yè)績，但科研儀器、生物柴 油、半導(dǎo)體治理等領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。預(yù)期 25 年化債及自主可控等政策刺 激、行業(yè)投資收縮下，板塊現(xiàn)金流、分紅、成長改善趨勢仍將延續(xù)。

固廢+水務(wù)：盈利穩(wěn)增、回款改善、分紅兌現(xiàn)，且仍有空間。固廢、水 務(wù)民生、剛需、穩(wěn)定特性持續(xù)兌現(xiàn)，以固廢為例：（1）盈利穩(wěn)中有升， 24 年/25Q1 扣非歸母凈利 182/50 億元（同比+11%/7%），從 Q1 業(yè)績 看板塊降本增效及經(jīng)營優(yōu)化潛力仍被低估；（2）回款改善，24 年/25Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+13/15%（高于利潤增速）；（3）自由現(xiàn)金流大 幅轉(zhuǎn)正、分紅提高，在回款改善、投資大幅收縮下，板塊 24 年簡略自 由現(xiàn)金流 68.3 億元（去年同期-82.9 億元），12 家固廢公司中 10 家實 現(xiàn)分紅絕對金額提高，其中 2 家同比+100%，板塊平均分紅比例達(dá) 42% （同比+10.6pct）。（4）算電一體、順價仍在繼續(xù)，眾多固廢公司年報 披露垃圾焚燒與 IDC 協(xié)同潛力及布局規(guī)劃，打開行業(yè)盈利、估值空間， 此外深圳、廣州水價調(diào)整方案陸續(xù)落地，行業(yè)順價邏輯仍在陸續(xù)兌現(xiàn)。

化債、自主可控下的環(huán)保：仍有業(yè)績高增、反轉(zhuǎn)的彈性機(jī)會。2024 年 科研儀器、環(huán)保裝備龍頭亮眼，其中聚光科技/山高環(huán)能大幅扭虧為盈， 美埃科技/英科再生/賽恩斯扣非歸母凈利同比增長 17%/42%/55%。展 望 25 年，伴隨著伴隨關(guān)稅背景下的國產(chǎn)替代、以舊換新、設(shè)備更新等 政策主線，以科研儀器為首的環(huán)保產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)向上。此外 25 年作 為新輪化債的落地元年，仍可期待政策落地對盈利、估值的全面重估。