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環保行業2024年報及2025年1季報總結：流水迢迢，碩果累累。2024 年板塊碩果累累：現金流、分紅、成長多重亮點。根據 Wind， 24 年/25Q1 板塊實現扣非歸母凈利 199/72 億元，同比-5.9%/+3.8%， 其中亮點：（1）公用事業化，24 年固廢+水務扣非歸母凈利 182 億元 （同比+11.2%）、占板塊比重 91%（同比+14pct）；（2）自由現金流轉 正、分紅提高，板塊 24 年經營性/投資性現金流凈額分別為 547/-472 億元，對應簡略自由現金流 75.8 億元，首次轉正，板塊典型 41 支高 分紅標的分紅比例達 49%（同比+4.7pct）；（3）成長個股表現亮眼， 盡管 PPP 公司的業務收縮/減值影響整體業績，但科研儀器、生物柴 油、半導體治理等領域表現亮眼。預期 25 年化債及自主可控等政策刺 激、行業投資收縮下，板塊現金流、分紅、成長改善趨勢仍將延續。

固廢+水務：盈利穩增、回款改善、分紅兌現，且仍有空間。固廢、水 務民生、剛需、穩定特性持續兌現，以固廢為例：（1）盈利穩中有升， 24 年/25Q1 扣非歸母凈利 182/50 億元（同比+11%/7%），從 Q1 業績 看板塊降本增效及經營優化潛力仍被低估；（2）回款改善，24 年/25Q1 經營性現金流凈額同比+13/15%（高于利潤增速）；（3）自由現金流大 幅轉正、分紅提高，在回款改善、投資大幅收縮下，板塊 24 年簡略自 由現金流 68.3 億元（去年同期-82.9 億元），12 家固廢公司中 10 家實 現分紅絕對金額提高，其中 2 家同比+100%，板塊平均分紅比例達 42% （同比+10.6pct）。（4）算電一體、順價仍在繼續，眾多固廢公司年報 披露垃圾焚燒與 IDC 協同潛力及布局規劃，打開行業盈利、估值空間， 此外深圳、廣州水價調整方案陸續落地，行業順價邏輯仍在陸續兌現。

化債、自主可控下的環保：仍有業績高增、反轉的彈性機會。2024 年 科研儀器、環保裝備龍頭亮眼，其中聚光科技/山高環能大幅扭虧為盈， 美埃科技/英科再生/賽恩斯扣非歸母凈利同比增長 17%/42%/55%。展 望 25 年，伴隨著伴隨關稅背景下的國產替代、以舊換新、設備更新等 政策主線，以科研儀器為首的環保產業景氣度持續向上。此外 25 年作 為新輪化債的落地元年，仍可期待政策落地對盈利、估值的全面重估。