環(huán)保行業(yè)2025年中期策略：穩(wěn)進(jìn)有為、守正拓新.pdf

環(huán)保行業(yè)2025年中期策略：穩(wěn)進(jìn)有為、守正拓新。回首上半年：運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)投資價(jià)值凸顯，自主可控&并購(gòu)重組備受關(guān)注。 復(fù)盤(pán) 2025H1，紅利策略卓有成效：（1）固廢、水務(wù)板塊年報(bào)及一季報(bào) 業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、回款改善、分紅提升，其中 24 年年報(bào) 12 家固廢公司中 10 家實(shí)現(xiàn)分紅絕對(duì)金額提高，2 家同比+100%，板塊平均分紅比例達(dá) 42% （同比+10.6pct）；水務(wù)公司保持穩(wěn)健的高分紅比例；（2）從年初至今 漲幅來(lái)看，海螺創(chuàng)業(yè)（39%）、綠色動(dòng)力環(huán)保（41%）、天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保 （21%）、軍信股份（32%）、永興股份（14%），光大環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境 亦展現(xiàn)了不錯(cuò)的抗跌屬性。此外，自主可控板塊聚光科技、皖儀科技、 海能技術(shù)等，并購(gòu)重組主線的大地海洋，以及盈峰環(huán)境等具備政策催 化+強(qiáng)α屬性的公司漲幅位居板塊前列。

主線一——固廢+水務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、提分紅仍有空間，期待“算電一體化”、 “順價(jià)”下的戴維斯雙擊。固廢、水務(wù)板塊民生、剛需、穩(wěn)定特性持 續(xù)兌現(xiàn)，2019~2024 年，41 家典型高分紅樣本股平均分紅比率由 34.3%提升至 48.5%、股息率由 2.56%提升至 3.76%，結(jié)合環(huán)保公司 在手項(xiàng)目及新簽項(xiàng)目訂單減少，后續(xù)所需資金投入有望縮減，分紅持 續(xù)提升預(yù)期加強(qiáng)。值得注意的是，算電一體化、公用事業(yè)價(jià)格順價(jià)仍 在繼續(xù)，近期軍信股份、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境等公告 IDC 項(xiàng)目的合作 協(xié)議及布局規(guī)劃等，打開(kāi)行業(yè)盈利、估值的天花板；此外上半年深圳、 廣州水價(jià)調(diào)整方案陸續(xù)落地，行業(yè)順價(jià)邏輯仍在陸續(xù)兌現(xiàn)。

主線二——化債、國(guó)產(chǎn)替代、并購(gòu)重組依然為重要方向，關(guān)注強(qiáng)α個(gè) 股。（1）化債：25 年為化債政策落地元年，在中央號(hào)召下近期各地方 披露“解決企業(yè)應(yīng)收賬款拖欠問(wèn)題”專項(xiàng)資金，我們預(yù)計(jì)將會(huì)陸續(xù)看 到企業(yè)端的化債成效，持續(xù)看好存量資產(chǎn)改善、主業(yè)彈性突出的標(biāo)的， 如聚光科技、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等。（2）國(guó)產(chǎn)替代：國(guó)際形勢(shì)的不確定性在上 半年尤為凸顯，國(guó)產(chǎn)企業(yè)近年研發(fā)、生產(chǎn)能力持續(xù)提升，部分品類齊 全、具備高端化研發(fā)能力的企業(yè)有望在此浪潮中脫穎而出，建議關(guān)注 聚光科技、鋼研納克、皖儀科技、萊伯泰科、海能技術(shù)等。（3）并購(gòu) 重組：環(huán)保板塊部分公司的股東具有雄厚資產(chǎn)，因要解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn) 題而具備資產(chǎn)注入、集團(tuán)資產(chǎn)整合的可能性，如大地海洋擬以現(xiàn)金 1.35 億元收購(gòu)大股東資產(chǎn)虎哥廢物管理有限公司，標(biāo)的公司有望與公司存 量家電拆解業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同。