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環(huán)保行業(yè)2026年策略報告：紅利筑底，成長向上。

市政環(huán)保：紅利屬性持續(xù)強化，有望持續(xù)受益于保險資金擴散，建議從現(xiàn)金流/分紅兩個層面篩選標(biāo)的

基本面：市政環(huán)保類資產(chǎn)具有區(qū)域壟斷性、抗周期性和盈利穩(wěn)定性，低波紅利屬性突出，當(dāng)前典型公司的股息率在4%-7%之間。在紅利 屬性之外，垃圾焚燒發(fā)電還處于估值整體提升階段（穩(wěn)健的成長性+商業(yè)模式從toG到toB的估值轉(zhuǎn)換）。 

資金面：2025年以來保險資金對于環(huán)境治理持倉穩(wěn)步增加，2025Q3達到0.2%，預(yù)計未來保險資金繼續(xù)增配紅利特征明顯的FVOCI股票， 市政環(huán)保資產(chǎn)有望充分受益于紅利資金擴散。

行業(yè)演繹節(jié)奏及投資分析意見：復(fù)盤過去兩年股價走勢，可以看出驅(qū)動股價上漲因素主要有二：1）自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正/臨近轉(zhuǎn)正；2）分紅 率預(yù)期提升/實際提升。

生物燃料：2025年起減碳政策持續(xù)加碼，SAF/UCO價格易漲難跌，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈稀缺標(biāo)的

政策：歐盟減碳政策進入強制考核期，航運綠色燃料成為企業(yè)降碳核心路徑，考慮各類綠色燃料的采購成本、降本速度等，預(yù)計短期內(nèi) 生物柴油為船運業(yè)降碳的核心燃料，中長期內(nèi)綠氨/綠色甲醇滲透率或?qū)⒊掷m(xù)提升；而在航運業(yè)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可SAF為降碳的核心燃料。

生物柴油：原料油價格高漲/歐洲反傾銷擠占企業(yè)盈利，建議關(guān)注轉(zhuǎn)型SAF/海外破局的標(biāo)的。

綠色甲醇：2025年起綠醇船舶批量下水，綠醇需求有望開始放量，推薦嘉澤新能。

SAF：2025年受歐洲SAF強制摻混執(zhí)行+SAF產(chǎn)能釋放有限影響，SAF價格大幅上漲；展望未來，短期內(nèi)受HVO盈利提升影響，預(yù)計歐 洲SAF產(chǎn)能釋放仍然有限，未來半年SAF價格易漲難跌，長期來看，2027/2030年歐洲實施更嚴(yán)格的減碳政策，或?qū)⒊掷m(xù)推高需求，建議 關(guān)注國內(nèi)擁有SAF出口額度的稀缺標(biāo)的。

原料油UCO：隨著下游產(chǎn)能投產(chǎn)+原料替代，UCO環(huán)節(jié)需求增加確定性較高。