醫(yī)藥流通行業(yè)2024Q3業(yè)績綜述：醫(yī)藥流通也起舞.pdf

醫(yī)藥流通行業(yè)2024Q3業(yè)績綜述：醫(yī)藥流通也起舞。

一、行情復盤

2023.12.31至2024.11.12 ，醫(yī)藥流通指數(shù)上漲12.76%，跑贏醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)16.68pct，其中創(chuàng)新業(yè)務增量明顯的上海醫(yī)藥今年 以來一直保持較明顯的超額收益，排序來看：上海醫(yī)藥（+29.54%）、國藥股份（+25.91%）、中國醫(yī)藥（+20.04%）、重藥控股 （+19.99%）、南京醫(yī)藥（+14.09%）、華潤醫(yī)藥（+14.06%）、九州通（+10.95%）、國藥控股（+8.11%）、柳藥集團（+5.31%）

醫(yī)藥流通持倉占比環(huán)比下降，回到了2023Q1水平。2024Q3醫(yī)藥流通（申萬）合計持倉市值為30.95億元，占全A基金持倉比例為 0.13%（環(huán)比下降0.02pct），占醫(yī)藥全部持倉比例為1.2%（環(huán)比下降0.6pct）。醫(yī)藥流通板塊持倉占比排在醫(yī)藥子版塊（申萬分類） 的12位（共16個），環(huán)比上個季度下降1位。

二、財務分析（樣本：上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、國藥股份、重藥控股、九州通、南京醫(yī)藥、中國醫(yī)藥、國藥控股、柳藥集團）

成長性：2024Q1-3收入同比增速平均為-0.23%，同比下降10.27pct；2024Q3單季度同比增速平均+5.04%，同比提升6pct。在2023Q3 醫(yī)療反腐低基數(shù)下,大部分公司三季度收入絕對值和二季度基本持平，我們估計全國院內(nèi)采購端壓力影響對流通端影響依然較大。

盈利能力：2024Q1-3平均毛利率8.69%，同比下降0.45pct。受到集采擴面的影響，醫(yī)藥流通行業(yè)毛利率依然延續(xù)下行趨勢。此外， 部分毛利率變化波動較大還和工業(yè)板塊或零售板塊收入占比變化導致業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整變化相關(guān)，如南京醫(yī)藥（+0.09pct）、上海醫(yī)藥 （-1.08pct）。

2024Q1-3扣非凈利潤同比增速平均-8.19%，同比下降3.61 pct ，主要原因或為：①大部分醫(yī)藥流通公司賬期持續(xù)延長、應收賬款壞 賬新增計提帶來的信用減值損失持續(xù)增加；②工業(yè)或其他板塊利潤波動影響，如上海醫(yī)藥的參股企業(yè)利潤貢獻以及研發(fā)費用波動影 響等。

2024Q1-Q3流通板塊信用減值損失同比增長7%，其中南京醫(yī)藥（-0.69億）同比增長235%、上海醫(yī)藥（-4.3億）同比增加46%、國藥 控股（-17.4億）同比增長10%；趨勢上，部分公司在2023年已經(jīng)經(jīng)歷了信用減值大幅增長的階段，2024年趨勢有所緩和，例如九州 通、中國醫(yī)藥、柳藥集團、重藥控股等信用減值損失同比均有所降低。我們認為，若板塊賬期趨勢有所緩和，2025年及后續(xù)年度部 分標的利潤釋放仍有較大彈性。