國藥股份研究報告：醫(yī)藥流通行業(yè)中的“現(xiàn)金牛”.pdf

國藥股份研究報告：醫(yī)藥流通行業(yè)中的“現(xiàn)金牛”。麻藥配送：主導一級分銷，延伸全產(chǎn)業(yè)鏈。 手術(shù)人次穩(wěn)定增加及癌痛管理、無痛分娩等需求增長，驅(qū)動麻藥銷售額持續(xù) 增長，據(jù) PDB 數(shù)據(jù)，我國 18-23 年麻藥類銷售額 CAGR 約 8%。精麻藥品 流通企業(yè)嚴格控制在 1-3 家，公司目前市占率 70-80%。此外公司參股宜昌 人福 20%股權(quán)，宜昌人福 14-23 年歸母凈利潤 CAGR 達 17.8%，1H24 歸 母凈利潤同比+17.6%，較快增速驅(qū)動公司投資收益持續(xù)增長，23 年聯(lián)營企 業(yè)投資收益 4.6 億元，同比+19.9%，占歸母凈利潤的 21.3%。我們估計 23 年精麻業(yè)務（精麻一級分銷+投資收益）貢獻約 40%歸母凈利潤，精麻業(yè)務 有望推動公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，我們預計 24-26 年精麻收入 CAGR 約 11%。

普藥配送：北京地區(qū)普藥配送龍頭，子公司協(xié)同發(fā)展 。22年北京醫(yī)藥流通市場規(guī)模達 2082億元，同比+4.6%，占全國市場的 7.6%。 2017 年公司完成重大資產(chǎn)重組后，公司業(yè)務競爭力進一步增強，四家子公 司協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢下，22 年國藥股份在北京普藥配送市占率達 23%，相比 17 年+0.9pct，穩(wěn)中有升，保持龍頭地位，競爭格局較穩(wěn)定。23 年公司普藥配 送收入（母公司+四家子公司）434 億元，同比+9%。考慮到公司相較其他 醫(yī)藥流通企業(yè)在營運能力、償債能力及盈利能力均處于領(lǐng)先地位，我們看好 未來公司保持龍頭地位，預計 24-26 年普藥配送收入增速為 7-10%。

營運、償債及盈利能力等均領(lǐng)先同業(yè)，分紅長期穩(wěn)定。 公司財務指標處于行業(yè)領(lǐng)先地位。21-23 年，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相比同 行平均水平少 50-60 天；資產(chǎn)負債率相比同行平均水平低 15-20pct；凈資 產(chǎn)收益率 ROE 高于同行平均水平 4-5pct，證明公司在營運能力、償債能力 及盈利能力均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。優(yōu)秀的財務質(zhì)量為公司長期穩(wěn)定分紅奠定 基礎(chǔ)，公司自 2002 年上市以來累計分紅 22 次，累計分紅金額達 40.55 億 元，累計分紅率達 26.15%。2020 年以來，公司每年分紅比例穩(wěn)定在 30% 水平，23 年分紅 6.44 億元（分紅率 30.03%），23 年股息率已達 2.98%。