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國藥集團專題報告：7000億醫(yī)藥國之重器，新形勢下提升空間如何？新“國九條”定調(diào)“推動上市公司提升投資價值”，央企價值實現(xiàn)將提速；國 藥集團作為我國大健康產(chǎn)業(yè)領軍央企，基本面優(yōu)質(zhì)，現(xiàn)金流穩(wěn)健，資本運作活 躍，龍頭地位穩(wěn)固，新形勢下投資價值凸顯。

央國企改革新形勢—新“國九條”定調(diào)提升投資價值，多方向牽引價值實現(xiàn)。

1） 資產(chǎn)證券化率待提升：以上市公司總資產(chǎn)測算，38.2%的央企集團資 本證券化率小于50%；以集團持股資產(chǎn)計算，81.5%的央企集團的資 產(chǎn)證券化率低于50%，整體上仍有較大提升空間。

2） 價值提升行動加速價值重塑：近期國資委、證監(jiān)會、交易所多次對價 值提升作出闡述，2024年“新國九條”定調(diào)“推動實施公司提升投 資價值”，并強調(diào)了回購、并購與股權(quán)激勵等管理手段，央國企將加 速價值重塑。

國藥集團—大健康產(chǎn)業(yè)領軍央企，“低估值+穩(wěn)健成長”凸顯投資價值。

1） 國藥集團-7000億醫(yī)藥國之重器：由國資委直管、以生命健康為主業(yè)、 全產(chǎn)業(yè)覆蓋、行業(yè)領先的中央企業(yè)，擁有超1600家成員企業(yè)、9家上 市公司。

2） 經(jīng)營穩(wěn)步向上：2023年實現(xiàn)營業(yè)收入6803億元；實現(xiàn)利潤總額285 億元；總資產(chǎn)5632億元，經(jīng)營業(yè)績與資產(chǎn)規(guī)模呈穩(wěn)健上升趨勢。根據(jù) “百強萬億”戰(zhàn)略規(guī)劃，集團目標實現(xiàn)營業(yè)收入、資產(chǎn)總額或市值過萬 億，進入世界500強前100名。

3） 資本運作賦能：以集團持股資產(chǎn)計算的資產(chǎn)證券化率達53.1%，位于央 企前列，仍有提升空間；集團資本運作活躍，圍繞“四梁八柱”發(fā)展戰(zhàn) 略，通過并購重組等方式，持續(xù)拓展業(yè)務版圖并在各領域做強、做大。

4） 整體低估值+現(xiàn)金流優(yōu)秀+基本面穩(wěn)健向好，投資價值凸顯。

血制品—供給短缺下“漿”量為王，天壇生物存量、增量供給能力均行業(yè)領先。目前國內(nèi)主要血制品產(chǎn)品仍處于供不應求的狀態(tài)，天壇生物存量、 增量供給能力均為行業(yè)第一， 2023年采漿達2415t（占全國總采漿20%）， 隨著新漿站落地，預計3年內(nèi)漿量CAGR約15-20%。此外，衛(wèi)光生物并 入集團后，整合賦能亦可期。

化藥—國藥現(xiàn)代：利潤端加速修復、持續(xù)向好。目前公司制劑業(yè)務主要大 品種產(chǎn)品均已被覆蓋，未來受集采影響趨于緩和；同時，原料藥及中間體 業(yè)務盈利能力實現(xiàn)修復性提高。兩大業(yè)務利潤端均向好。

醫(yī)療器械—九強生物：改革推進，國藥賦能，IVD 平臺前景明朗。公司于 2023 年末制定戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、啟動事業(yè)部制改革，未來有望借力國藥集團 的平臺與渠道，鞏固生化診斷優(yōu)勢，發(fā)力病理診斷、血凝診斷等領域。