伊格爾礦業(yè)公司研究：并購成功典范，實現(xiàn)跨越發(fā)展.pdf

伊格爾礦業(yè)公司研究：并購成功典范，實現(xiàn)跨越發(fā)展。通過并購擴張，公司躋身全球第三大金礦企業(yè)。（1）公司發(fā)展歷史悠久， 建設運營經(jīng)驗豐富：公司發(fā)展歷史可追溯至 1953 年，通過并購擴張，公司在全 球建設運營多個黃金礦山，2023 年黃金產(chǎn)量為 107 噸。（2）2022 年收購 KLG， 實現(xiàn)黃金產(chǎn)量跨越式增長。公司 2022 年收購 KLG，獲得了其在安大略省的 Detour Lake 礦、Macassa 礦、澳大利亞的 Fosterville 礦的 100% 權益，實 現(xiàn)黃金產(chǎn)量跨越式增長，躋身全球第三大黃金公司。（3）在產(chǎn)礦山平穩(wěn)，勘探項 目增長潛力可期：從財務指標上看，公司營收整體穩(wěn)中有升，23 年以來業(yè)績大幅 增長，主要受益于黃金價格上漲。資本支出方面，自 2020 年后逐年上升，2023 年資本支出 16.53 億美元左右。從公司 2024-2026 年指引來看，近兩年公司黃 金產(chǎn)量保持穩(wěn)定，但公司勘探項目眾多，未來增長潛力較大。

公司布局金礦眾多，資產(chǎn)礦山主要集中在加拿大。從儲量來看，截至 2023 年 12 月，公司持有礦山黃金儲量合計為 1674 噸，權益儲量為 1663 噸，其中地 下礦山部分儲量為 679 噸，占比 40.55%，平均品位 1.3g/t。產(chǎn)量來看，公司近 幾年黃金產(chǎn)量不斷攀升，黃金總產(chǎn)量從 2020 年的 54 噸增長到 2023 年 107 噸， 復合增速為 26.3%，其中加拿大地區(qū)的礦山產(chǎn)量占比最多。2022 年公司產(chǎn)量增 幅達到 52%，主要是公司收購了 KLG，獲得了其在安大略省的 Detour Lake 礦、 Macassa 礦、澳大利亞的 Fosterville 礦的 100% 權益。成本端來看，公司黃 金成本近幾年小幅上行。公司黃金全維持成本（AISC）從 2020 年的 1051 美元 /盎司上升至 2024 前三季度的 1214 美元/盎司。一方面輔料價格上漲，另一方 面是能源成本上升導致公司黃金生產(chǎn)成本增加。分礦山來看，公司礦山主要集中 在加拿大。加拿大的核心資產(chǎn)為 Canadian Malartic Complex 和 Detour Lake Mine 金礦，黃金權益產(chǎn)量占全公司比例分別為 17.6%、19.7%；加拿大以外， 主要資產(chǎn)為澳大利亞 Fosterville、芬蘭 Kittila、墨西哥 Pinos Altos，黃金權益 產(chǎn)量占全公司比例分別為 8.1%、6.8%、2.8%。

未來看點：勘探項目持續(xù)推進，增量潛力未來可期。公司在產(chǎn)黃金礦山產(chǎn)量 預計基本保持平穩(wěn)，但是公司持續(xù)推進勘探項目，未來增量潛力可期：1）在產(chǎn)項 目黃金產(chǎn)量整體保持平穩(wěn)。公司預計 2024 年的黃金產(chǎn)量約為 107 噸，2025- 2026 年黃金產(chǎn)量中樞約保持 109 噸水平，整體基本保持平穩(wěn)。具體來看，得益 于基礎設施優(yōu)化、運營改善、產(chǎn)能擴建等因素刺激，LaRonde mine、Detour Lake mine、Macassa mine、Meliadine mine 產(chǎn)量整體有望持續(xù)提升，同時，由于 品位下滑、檢修、關停等影響，Canadian Malaritic complex、Fosterville mine、 Creston Mascota mine、La India mine 產(chǎn)量預計逐步減少。2）勘探項目持續(xù) 推進增量潛力可期。公司目前擁有 5 個重點勘探項目，合計黃金儲量達 274 噸， 具體包括 Hope Bay 項目 (100%)、Hammond Reef 項目(100%)、Kirkland Lake 項目（100%）、Wasamac 項目(100%)、San Nicolás 銅鋅項目(50%)， 未來增量潛力可期。