納科諾爾研究報告：鋰電輥壓“小巨人”，干法電極+固態(tài)電池設(shè)備打開長期成長空間.pdf

納科諾爾研究報告：鋰電輥壓“小巨人”，干法電極+固態(tài)電池設(shè)備打開長期成長空間。深耕電池輥壓裝備，公司業(yè)績呈高增長態(tài)勢。發(fā)展歷程＆主營業(yè)務(wù)：公司成立于2000年，主要產(chǎn)品為各類新能源電池的極片輥壓 機(jī)設(shè)備，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。2023年輥壓機(jī)收入占比達(dá)92%，業(yè)務(wù)覆蓋全球二 十多個國家和地區(qū)。公司實際控制人付建新、穆吉峰和耿建華合計持有公司28.86% 股權(quán)，其中付建新任公司董事長職位。

受益國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，近年公司業(yè)績高增。2022與2023年公司營業(yè)收入分別 同比增長94.25%、25.03%；歸母凈利潤分別同比增長284.60%、9.33%。2024年 前三季度公司營業(yè)收入同比增長19.58%，歸母凈利潤同比增長39.96%，2024全年 業(yè)績有望保持增長態(tài)勢。同時，近年公司毛利率與凈利率趨于穩(wěn)定；費用率控制效果 良好，整體呈下降態(tài)勢，2024年前三季度公司綜合費用率僅為5.27%。

鋰電輥壓需求持續(xù)增長，干法電極與固態(tài)電池有望成為主流技術(shù)

國內(nèi)鋰電企業(yè)布局加快，輥壓設(shè)備市場將持續(xù)擴(kuò)大。國內(nèi)鋰電產(chǎn)能加速建設(shè)，預(yù)計2025 年我國鋰電池產(chǎn)能將達(dá)2,900GWh，2021-2025ECAGR達(dá)59.33%，屆時對應(yīng)鋰電 生產(chǎn)設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)1550億元。輥壓作為鋰電池生產(chǎn)前段的重要制程，影響電池 容量、循環(huán)、安全等性能，預(yù)計2025年我國鋰電輥壓設(shè)備市場將增長至60億元， 2019-2025ECAGR達(dá)39.05%，需求端維持較高增速。

濕法工藝向干法變革，自支撐膜制造設(shè)備打開全新市場空間。電極制作可采用濕法和 干法工藝，目前行業(yè)多采用濕法涂漿方式制作電極，近年干法工藝成為行業(yè)發(fā)展趨勢。 相較于傳統(tǒng)濕法電極工藝，干法工藝取消了涂布、烘干、溶劑回收設(shè)備，降低資源消 耗與環(huán)境污染；增加了自支撐膜制造設(shè)備，通過將粘結(jié)劑纖維化增強(qiáng)電極均勻性與電 池穩(wěn)定性；提高了對輥壓設(shè)備在壓實力度、輥壓精度等方面的要求。同時，干法電極 技術(shù)解決了溶劑易腐蝕硫化物和溶劑分子殘留問題，與未來固態(tài)電池的技術(shù)路徑匹配 度更高。

固態(tài)電池市場前景廣闊，負(fù)極材料變革或帶來新增設(shè)備需求。固態(tài)電池具有無電解液 泄漏、高溫性能好等特性，是重要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計 到2030年，固態(tài)電池市場空間將達(dá)到約200億元。固態(tài)電池與傳統(tǒng)電池主要在于負(fù) 極材料及電解質(zhì)變化，按電解質(zhì)分可分為硫化物、氧化物、聚合物三種技術(shù)路線。負(fù) 極由傳統(tǒng)石墨變更為石墨、合金負(fù)極（Si、In、Sn）、金屬鋰負(fù)極和無負(fù)極等四種， 技術(shù)路線大大豐富。反觀設(shè)備端，由于最終量產(chǎn)技術(shù)路線尚未確定，設(shè)備仍有較大變 數(shù)，我們認(rèn)為補(bǔ)鋰、鋰帶壓延設(shè)備或成固態(tài)電池設(shè)備新增量。

鋰電輥壓環(huán)節(jié)細(xì)分龍頭，率先布局干法與固態(tài)電池設(shè)備

納科諾爾輥壓設(shè)備市占率領(lǐng)先，綁定行業(yè)頭部客戶。公司2022年在國內(nèi)鋰電輥壓設(shè)備行 業(yè)市占率排名第一，市占率為23.4%；且產(chǎn)品參數(shù)處于行業(yè)第一梯隊，部分重要指標(biāo) 輥面溫度均勻性領(lǐng)先市場。公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，2023H1寧德時代與比亞迪合計占公 司收入87%，行業(yè)頭部客戶認(rèn)可亦是公司設(shè)備性能優(yōu)異的有力佐證。

發(fā)力干法、固態(tài)一體化設(shè)備，公司成長空間廣闊。干法工藝方面，2023年7月，公 司與清研電子合資成立子公司清研納科，分別發(fā)揮雙方鋰電設(shè)備制造與材料研究優(yōu) 勢。截至2024年11月，公司已陸續(xù)向客戶交付十多套干法電極設(shè)備。固態(tài)電池方面， 2024 年10月公司與四川新能源汽車創(chuàng)新中心簽署《科研戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，目前 公司已陸續(xù)推出了高精度鋰帶壓延、負(fù)極補(bǔ)鋰、材料覆合一體機(jī)等多款設(shè)備。我們認(rèn) 為隨著干法電極、固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加速，相關(guān)設(shè)備有望打開公司遠(yuǎn)期成長空間。