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小熊電器研究報告：受益于內需改善，有望迎來拐點。由創意小家電龍頭逐步發展成為國內廚房小家電第四品牌。過去在消 費升級和電商發展背景下，公司憑借敏銳的洞察力和獨特的產品策略， 形成較強的產品力和渠道力，成為國內發展最為迅速的小家電企業之 一。2015-2023年，8年營業收入以及歸母凈利的復合增速均為26%， 成長性良好。根據2024年中報，分產品，75%以上是廚房小家電，分 地區，內銷收入占比90%以上。2024年由于消費環境趨弱、電商渠道 競爭激烈，公司在2024年前三季度實現收入31.4億元（YoY-5%）， 歸母凈利1.8億元（YoY-43%），短期經營面臨挑戰。

行業需求恢復，內銷為主的小熊具有較大彈性。國補推出后白電刺激 效果顯著，小家電可選屬性較強，復蘇節奏慢于大家電，但部分省市 亦將部分廚房小家電品類納入國補范圍，隨著消費力的逐步復蘇、產 品廠商的持續創新，廚小電有望恢復良好增長。據2023年年報，小熊 內銷收入體量在廚房小家電中排名第四。公司內銷占比超90%，作為 廚小電龍頭之一，內銷恢復小熊具有較大的彈性。

展望2025，收入端：（1）剛需品份額有望持續提升；（2）新興產品持 續開拓貢獻增量。近年來個護、母嬰收入占比持續提升，羅曼收購完 成，有利于個護等新興市場的拓展。羅曼主打個護產品，將進一步豐 富公司的產品、品牌，并表也將增厚業績。利潤端：具有較大彈性。 據財報，2024年基數低，24Q1-3凈利率為6.0%，歷史凈利率區間約 為8-10%，收入恢復后，費用率將得到改善，預計凈利率也將修復。