百合股份研究報告：收購ORA貢獻增量，小客戶儲備奠定未來增長.pdf
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- 時間：2025/11/10
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百合股份研究報告：收購ORA貢獻增量，小客戶儲備奠定未來增長。
傳統主業：自有品牌承壓，代工業務增量可期
根據歐睿數據，25年中國市場規模2691億元，2011-2025年 行業規模CAGR為8.46%，行業增速高于全球。2C端中國市 場中小品牌的增速顯著超越頭部品牌，17-24 年中國長尾品 牌市占率從 36%提升至 42%。渠道端 2019 年線上占比開始 超過直銷，2019-2025 年線上占比從 35%提升至 63%。我們 分析，公司代工優勢在于：1）柔性供應鏈，小單快反利潤 高；2）具備研發優勢，近年持續加大研發投入，批文數量優 勢明顯。未來隨著功能飲料增量+渠道拓展+寵物布局，帶來 收入增量空間。公司自主品牌采取“平價快銷”模式，25 年 受藥房渠道低迷拖累。公司自主品牌業務布局完善，今年推 出藥食同源專業品牌膳寶特。25 年藥房渠道保健品品類銷售 額仍處下滑趨勢，導致自主品牌收入下滑。
收購 Ora，新產能預計帶來翻倍空間
25 年 8 月公司收購新西蘭保健品公司 Ora56%股權，Ora24 年公司收入/凈利達 1.83/0.27 億元，同比增長 102%/177%，凈利率提升 4pct 至 14.5%，我們分析百合股 份加持后，有望通過流程管理、原料管理等繼續降成本，帶 來凈利率進一步提升。
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