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申洲國際研究報告：針織制造全球領航者，卓越品質鑄就行業標桿。申洲國際：針織制造全球領航者，卓越品質鑄就行業標桿。申洲國際于 1990 年 3 月在浙江寧波成立以來，歷經三十余載，已成為全球最大的縱向一體化針織 制造商之一，主要生產針織運動類用品、休閑服裝及內衣服裝。2023 年，實現 營業收入 249.70 億元，同比-10.12%，歸母凈利潤 45.57 億元，同比-0.12%。 2023 年，NIKE、ADIDAS、UNIQLO 及 PUMA 四大客戶，占集團年收入的 79.6%。

行業趨勢：品牌端集中度提升，供應商向頭部聚攏。1）紡織制造行業歷經 四次產業鏈轉移。2）成衣制造長坡厚雪，市場規模空間可觀。2009-2023 年， 全球鞋服市場規模由 1.44 萬億美元增長至 1.82 萬億美元，CAGR 為 1.7%。3） 運動鞋服馬太效應顯著，供應商頭部集中提升為發展趨勢。2023 年，全球運動 鞋服前五大品牌為 Nike、Adidas、Puma、Skechers 以及 Lululemon，其中 Nike 市場份額最高，達到 15.8%，Adidas 其次達 8.2%。頭部品牌供應商數量 精簡化、集中化為行業發展趨勢。4）成衣制造行業集中度較低，仍有較大提升 空間。國內主要紡織服飾制造企業在全球市場占有率水平均較低，隨著運動品牌 市場呈現出強者愈強的態勢，頭部運動品牌憑借強大的品牌影響力、廣泛的市場 渠道、持續的產品創新等優勢，有望不斷擴大市場份額。

強創新研發+一體化布局+先發性全球化布局，穩坐行業龍頭。1）自主研發 及創新能力強，產品技術壁壘高。核心管理團隊在紡織業深耕多年，經驗豐富， 研發人員具有較強開發設計能力；面料開發能力強，新產品的自主研發能力突出； 積極探索各類新技術，新材料及新工藝應用，進行新產品開發和精益生產；打造 成衣數字化與自動化，建立創新中心，加大科技研發投入。2）縱向一體化布局， 保質保量生產交付。選用高質量發展的原料供應商，把控源頭質量；建立供應商 管理平臺，與供應商伙伴共同創造企業物聯網環境；縱向一體化模式有效縮短生 產和交貨周期，備受品牌商青睞；通過縱向一體化布局模式，公司在成本把控上 優于同業。3）前瞻性布局頭部品牌，合作穩定且深入。公司從為母嬰服飾代工 樹立中高端定位，以此為契機打開日本休閑服飾市場，獲得品牌優質訂單，在行 業紅利期前瞻性布局抓住運動服飾增長勢頭，和頭部運動品牌達成深度合作。

未來看點：短期看合作品牌驅動，中長期看市場份額提升及訂單拓展。1） 短期看點：核心客戶驅動收入高增。2）中長期看點：行業集中度提升趨勢下， 公司份額有望提升。頭部品牌與供應商形成穩定的合作關系，核心供應商市場份 額更加集中。據我們測算，公司在大客戶內部份額整體呈現持續提升，隨著行業 供應商集中度上行，我們預計公司市場份額仍有提升空間。此外，公司綜合競爭 力較強，持續進行多樣化新品牌合作，進一步帶動公司向上。在新品牌客戶方面， 申洲國際已經成功接手了多個知名品牌的訂單，例如安踏子品牌斐樂（FILA）的 訂單、與新客戶如 POLO（RALPHLAUREN）、Lululemon、Lacoste（法國鱷魚） 等建立合作關系，隨新合作客戶愈加深入，訂單的增長性長期看好。