老鋪黃金研究報(bào)告：品牌價(jià)值、未來(lái)空間、持續(xù)性、金價(jià)影響，我們?cè)趺纯矗?pdf

老鋪黃金研究報(bào)告：品牌價(jià)值、未來(lái)空間、持續(xù)性、金價(jià)影響，我們?cè)趺纯矗?strong>公司上市以來(lái)的半年時(shí)間中，對(duì)于老鋪黃金的古法金高端定位、 高成長(zhǎng)性市場(chǎng)已有廣泛認(rèn)可。本文主要回答當(dāng)下投資者的四個(gè)核 心關(guān)注點(diǎn)：品牌價(jià)值及內(nèi)核、未來(lái)成長(zhǎng)空間、持續(xù)性及金價(jià)影響。 最核心點(diǎn)是思考一個(gè)基于中國(guó)傳統(tǒng)文化元素和現(xiàn)代審美相結(jié)合 的高端黃金品牌究竟能有多大潛力？我們認(rèn)為老鋪正從中國(guó)古 法手工金器專業(yè)第一品牌邁向世界黃金飾品第一品牌，未來(lái)的收 入空間將達(dá) 200+億元，凈利潤(rùn)空間將在 30+億元。

1、如何看待老鋪黃金的價(jià)值及內(nèi)核？——將中國(guó)傳統(tǒng)文化品牌 推向國(guó)際高端品牌之列。老鋪黃金的快速崛起，從社會(huì)層面來(lái)看， 離不開(kāi)國(guó)貨國(guó)潮興起的時(shí)代背景，如潮玩行業(yè)的泡泡瑪特、美妝 行業(yè)的毛戈平、手機(jī)行業(yè)的華為等。在國(guó)貨崛起的浪潮中，相比 其他品牌而言，我們認(rèn)為老鋪黃金最大社會(huì)價(jià)值和成功點(diǎn)在于將 帶有中國(guó)傳統(tǒng)文化元素的飾品躋身到世界高端珠寶品牌之列，凸 顯中國(guó)品牌的強(qiáng)大國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，打破了 Cartier 等外資品牌對(duì)于 高奢珠寶市場(chǎng)的長(zhǎng)期心智占領(lǐng)。在行業(yè)層面，公司以古法金鑲嵌 為發(fā)力點(diǎn)，以中國(guó)傳統(tǒng)文化、非遺工藝、美好寓意為品牌內(nèi)核， 引領(lǐng)了黃金飾品行業(yè)的發(fā)展方向，開(kāi)啟了新的產(chǎn)品時(shí)代。

2、老鋪的未來(lái)收入空間怎么看？——宏觀和微觀兩方面看，開(kāi) 店之外，店效潛力依然巨大。微觀層面，我們提出場(chǎng)效（在同一 商場(chǎng)的銷售收入）概念以替代店效，主要系老鋪在部分商場(chǎng)是一 場(chǎng)兩店，預(yù)計(jì) 24 年老鋪的平均場(chǎng)效將達(dá)到 3 億元+（含稅估計(jì)在 3.5 億元），已超過(guò)海外高奢侈珠寶品牌 Cartier、VC&A、Tiffany 在國(guó)內(nèi)約 2.5-3.0 億（含稅）的場(chǎng)效水平，從場(chǎng)效角度，將外資 高奢侈珠寶品牌的場(chǎng)效作為老鋪的天花板已經(jīng)不再適用。開(kāi)店視 角，截至 24 年 12 月底，老鋪在國(guó)內(nèi)（含港澳）門店數(shù)量共 3 6 家，進(jìn)入商場(chǎng)數(shù)量為 27 家，進(jìn)入城市為 15 個(gè)，對(duì)比主要外資高 奢珠寶品牌的入駐商場(chǎng)數(shù)，疊加?xùn)|南亞市場(chǎng)的開(kāi)拓，我們認(rèn)為未 來(lái) 5 年老鋪進(jìn)入的高端商場(chǎng)數(shù)量、門店數(shù)量均有望翻倍。

3、老鋪的下一階段，店效距離全球箱包皮具奢侈品龍頭還有多 遠(yuǎn)？參考?xì)W睿數(shù)據(jù)，2023 年 Hermes、LV、Chanel 三大頂奢箱包 皮具品牌在中國(guó)大陸零售額分別達(dá) 177、227、99 億元，預(yù)估店效 分別為 6.3、4.1、5.2 億元（注：Hermes、LV 口徑為包括箱包/ 服裝/鞋履/珠寶/腕表，Chanel 口徑未包含服裝/鞋履），將是老鋪努力看齊的目標(biāo)。參考全球頂奢龍頭愛(ài)馬仕的增長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)，愛(ài)馬仕全球門店數(shù)量基本保持在 300 家左右，全球 店均收入則從 2011 年的 881 萬(wàn)歐元增長(zhǎng)到 2023 年的 4521 萬(wàn)歐元，店效的大幅提升對(duì)于成熟頂奢品牌而言是主 要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力、品類擴(kuò)張對(duì)收入增長(zhǎng)亦有貢獻(xiàn)。截至 24 年 6 月，老鋪黃金的累計(jì)會(huì)員人數(shù)僅 27.5 萬(wàn)人，在黃 金珠寶消費(fèi)升級(jí)及高奢消費(fèi)理性化的趨勢(shì)下，未來(lái)可開(kāi)拓群體依然巨大。

4、如何評(píng)估老鋪爆火的持續(xù)性？品類忠誠(chéng)度、社群裂變、時(shí)代趨勢(shì)是重要影響因素。23 年起，隨著在小紅書等 社交平臺(tái)的種草成功，公司品牌快速破圈，消費(fèi)人群迅速增加。24 年 8 月起在貔貅&金剛杵疊戴等網(wǎng)紅爆款引領(lǐng) 下，公司電商銷售進(jìn)一步提速，中秋上海豫園店、11 月北京 SKP 店慶銷售均創(chuàng)紀(jì)錄，如何看待老鋪黃金爆火的 持續(xù)性？我們認(rèn)為：首先，與餐飲口味、IP 潮玩等流行趨勢(shì)相比，人類對(duì)于黃金飾品的喜愛(ài)歷史長(zhǎng)達(dá)數(shù)千年， 是黃金飾品最大的基本盤；其次，高端珠寶消費(fèi)具備羊群效應(yīng)，一旦興起可快速通過(guò)社群裂變傳播，爆發(fā)勢(shì)能 驚人，持續(xù)性也較長(zhǎng)，如在“四葉草”飾品爆火的帶領(lǐng)下梵克雅寶在中國(guó)大陸零售額從 2018 年的 21 億元迅速 增長(zhǎng)至 2021 年的 69 億元；最后，老鋪黃金相對(duì)外資珠寶高奢品牌的溢價(jià)率較低、保值性更高，受益于高端消 費(fèi)理性化的時(shí)代趨勢(shì)。