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景旺電子研究報告：汽車PCB龍頭，數通業務打造第二成長曲線。全球領先電子電路制造商，產品矩陣豐富多元布局。公司成立于 1993 年，主要從事印制電路板的研發、生產及銷售；根據公司官網， 2023年景旺電子在全球PCB行業營收規模排名第十，中國內資PCB 百強榜名列第三，是全球領先的PCB廠商。公司產品類型豐富，可 廣泛應用于新一代信息技術、汽車電子、通信設備、消費電子、計 算機及網絡設備、工業控制、安防等領域；高端產品持續突破，HLC、 HDI 高技術、高附加值產品項目進展順利，產量產值穩步提升。公 司股權結構穩定，激勵計劃完備。2019-2023年營收復合增長率為 14.17%；2024 年受益于市場需求回暖營收利潤增長態勢良好，2024 年前三季度實現營收90.78億元，同比+17.11%；取得歸母凈利潤 9.04 億元，同比+29.14%。

PCB行業市場空間廣闊，高端產品引領需求增長。PCB行業在經歷 2023 年需求承壓、價格下行后，有望迎來新一輪的成長周期。據 Prismark數據，2023年全球PCB市場規模達695億美元，2023-2028 年全球PCB產值復合增速有望達5.4%；中國大陸作為全球第一大 PCB 生產基地，2023-2028年PCB市場規模有望從378億美元增 長至471億美元，年均復合增速達4.5%，全球核心地位將更加穩固。 其中AI算力發展及汽車/消費電子/家電補貼等下游領域有望進一步 拉動PCB需求。同時AI算力發展及汽車電動化、智能化滲透將推 動PCB產品呈現高密度、高可靠性趨勢，其中18層以上高多層板、 HDI 和封裝基板增長速度相對較高，或將成為主要成長方向。

AI算力需求+汽車電動智能化滲透有望帶動PCB量價齊升，公司前 瞻布局高端產能或將充分受益于PCB高端化。1）在汽車領域，受 益于汽車電動化和智能化持續滲透，PCB需求或將持續釋放。據中 汽協會數據公眾號，2019-2024年新能源汽車滲透率有望從4.68% 提升至37.10%；同時L2級智能駕駛配套搭載量同步提升。其中新 能源汽車電控系統、動力電池分別帶動PCB和FPC 需求上揚，智 能座艙及ADAS系統也催生高價值PCB需求。2）在服務器領域， 受益于傳統服務器平臺升級和AI服務器需求增長，PCB有望量價齊 升。據聯茂電子官網，傳統服務器平臺EagleStream、AMDZen4 向下一代Birtch Stream、Zen5平臺升級有望推動PCB單位價值量 提升。景旺電子是全球主要的汽車PCB生產廠商，并在數通領域與行業頭部企業持續合作，前瞻布局高階HDI和高多層板產能，未來 有望充分受益。