華菱鋼鐵研究報告：濃縮版PPI、中南鋼材龍頭，價值顯著低估、觸底回升在即.pdf

華菱鋼鐵研究報告：濃縮版PPI、中南鋼材龍頭，價值顯著低估、觸底回升在即。市場認為鋼鐵行業去產能很難落實，公司作為鋼材龍頭之一只 能隨波逐流，而我們認為去產能的手段從行政化到市場化，β的拐點已經出 現；公司下游聚焦高端裝備制造、研發投入高、安全邊際足，具備明顯α。

一、行業β：從行政化到市場化，高端、綠色、智能、兼并實現供給側改革。1）復盤2016-2018年鋼鐵行業供給側去產能的歷程——行政化手段為 主，效果立竿見影，提前2年完成了1.5億噸的去產能上限目標。2）目前 鋼鐵行業需求端彰顯壓力，2024H1經濟效益進一步下降；政策層面地方化 債“三箭齊發”，靜待效果顯現；新一輪鋼鐵行業供給側改革吹響號角，從 光伏行業自律，到中鋼協開展專項調研，再到銅材、鋁材行業取消出口退稅， 我們認為新一輪供給側去產能的戰略地位上升到了前所未有高度，需要充分 重視。3）與上一輪行政手段為主不同，新一輪供給側改革的抓手是高端化、 綠色化、智能化，以及行業整合兼并，更具市場化特征，符合產業發展趨勢。

二、公司α：下游聚焦高端裝備制造、研發投入和資本開支高、安全邊際足。 1）公司整體的業務布局和中高端制造業的表現緊密相關，類似于PPI在企 業層面的縮影，2024Q4作為先行指標的制造業PMI連續3個月擴張，未來 可能帶動PPI恢復上行，公司盈利修復值得期待；2）公司研發費用高、產 品高端化、環保投入力度大、智能化水平不斷提升，順應產業發展趨勢；3） 公司資本開支集中投入的硅鋼項目有望于2025年底、2026年初集中投產， 疊加同時期鐵礦石成本有望下降，業績彈性釋放值得期待；4）目前公司估 值水平處于歷史底部區域、相比同行業競爭對手明顯低估，在央國企存在市 值考核壓力的形勢下，公司的安全邊際較足、估值修復值得期待。