柳鋼股份研究報告：華南區域龍頭，盈利加速增長.pdf

柳鋼股份研究報告：華南區域龍頭，盈利加速增長。核心看點：公司作為華南區域龍頭，歷史盈利彈性明顯，同時成本控制能力突出， 2020 年起子公司廣西鋼鐵防鋼基地逐步投產，公司板材占比已顯著提升，在產能 增量空間及產品結構加速優化的背景下，盈利有望加速增長。當前公司市值與重 置成本的比值處于低估值狀態，具備較強戰略投資價值。

公司產量增長空間較大，產品結構加速優化：國內鋼材消費結構持續優化。投資 用鋼比重進一步下降，制造業用鋼比重不斷上升。結構轉型的過程伴隨著企業競 爭能力的變遷，在此期間制造業導向與出口導向的鋼種具有更強的競爭力。公司 產品結構自 2020 年起逐步優化，2024 年板帶材占比達到 54.3%，符合行業未來 發展趨勢。隨著防鋼基地 2024 年完成全部產能建設，公司與控股股東柳鋼集團同 業競爭有望逐步解決，一方面產能潛在增量高達 27.8%，另一方面在行業盈利修 復背景下，公司外售鋼坯比例或將進一步收縮，軋材占比提高有望持續增強公司 盈利能力。

公司估值處于低估階段，產品高端化增強盈利能力。公司在人均產鋼、人均薪酬、 噸鋼費用折舊等方面具備顯著競爭優勢，噸鋼利潤等數據顯示公司盈利彈性較大； 防鋼基地建成后，公司后續開支有望回落，未來具備顯著降費與分紅抬升空間。從 可比公司市值與固定資產原值的比率來看，股份近五年估值高位水平在 0.56 倍左 右，截至 2025 年 8 月 8 日僅為 0.33 倍，后續行業景氣度回升、盈利修復趨勢有 望帶動估值持續向上修復。