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      柳鋼股份研究報告:華南區域龍頭,盈利加速增長.pdf

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      柳鋼股份研究報告:華南區域龍頭,盈利加速增長。核心看點:公司作為華南區域龍頭,歷史盈利彈性明顯,同時成本控制能力突出, 2020 年起子公司廣西鋼鐵防鋼基地逐步投產,公司板材占比已顯著提升,在產能 增量空間及產品結構加速優化的背景下,盈利有望加速增長。當前公司市值與重 置成本的比值處于低估值狀態,具備較強戰略投資價值。

      公司產量增長空間較大,產品結構加速優化:國內鋼材消費結構持續優化。投資 用鋼比重進一步下降,制造業用鋼比重不斷上升。結構轉型的過程伴隨著企業競 爭能力的變遷,在此期間制造業導向與出口導向的鋼種具有更強的競爭力。公司 產品結構自 2020 年起逐步優化,2024 年板帶材占比達到 54.3%,符合行業未來 發展趨勢。隨著防鋼基地 2024 年完成全部產能建設,公司與控股股東柳鋼集團同 業競爭有望逐步解決,一方面產能潛在增量高達 27.8%,另一方面在行業盈利修 復背景下,公司外售鋼坯比例或將進一步收縮,軋材占比提高有望持續增強公司 盈利能力。

      公司估值處于低估階段,產品高端化增強盈利能力。公司在人均產鋼、人均薪酬、 噸鋼費用折舊等方面具備顯著競爭優勢,噸鋼利潤等數據顯示公司盈利彈性較大; 防鋼基地建成后,公司后續開支有望回落,未來具備顯著降費與分紅抬升空間。從 可比公司市值與固定資產原值的比率來看,股份近五年估值高位水平在 0.56 倍左 右,截至 2025 年 8 月 8 日僅為 0.33 倍,后續行業景氣度回升、盈利修復趨勢有 望帶動估值持續向上修復。

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