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策略專題：紅利+，AH雙市輪動(dòng)策略。紅利資產(chǎn)的新年機(jī)遇。1）國(guó)債利率下行1-2月后，紅利資產(chǎn)多會(huì)出現(xiàn)超額行情。2）整體來(lái)看，港股擁有更高的 股息率，而且同一公司的H股較A股折價(jià)明顯。3）我們預(yù)計(jì)，25年保險(xiǎn)資金帶來(lái)約5700億元增量資金，1月保費(fèi) 開(kāi)門(mén)紅對(duì)應(yīng)其中約1160億元。4）險(xiǎn)資過(guò)往偏好A/H高股息，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修改或強(qiáng)化趨勢(shì)。

A股紅利多由避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)，原因或是市場(chǎng)相對(duì)閉源。1）內(nèi)部擾動(dòng)：A股行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度&A股擁擠度。2）外圍擾動(dòng)： 美國(guó)擾動(dòng)百度指標(biāo)。3）過(guò)去10年，A股紅利季節(jié)效應(yīng)的正反饋集中在H1。

H股或是外資避風(fēng)港。1）國(guó)外市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，外資避險(xiǎn)情緒會(huì)延續(xù)至下一個(gè)月。2）人民幣若大幅貶值，外資 或流出H股。3）過(guò)去10年，H股紅利季節(jié)效應(yīng)的正反饋集中在1、4、12月。 

孰強(qiáng)孰弱：A股紅利驅(qū)動(dòng) vs H股紅利驅(qū)動(dòng)。多數(shù)驅(qū)動(dòng)仍能為對(duì)應(yīng)A/H市場(chǎng)創(chuàng)造超額收益；但VIX有所改變，外資 波動(dòng)時(shí)A股紅利跑贏H股紅利。

AH輪動(dòng)擇時(shí)FOF：樣本外勝率、收益仍顯著。指標(biāo)準(zhǔn)確度在回測(cè)區(qū)間內(nèi)、外均接近70%， AH紅利輪動(dòng)FOF組合 在回測(cè)區(qū)間內(nèi)外均跑贏AH單紅利指數(shù)。

股票池的構(gòu)建：從紅利到紅利輪動(dòng)。通過(guò)分紅、盈利、流動(dòng)性及溢價(jià)分別構(gòu)建A/H基礎(chǔ)紅利股票池；再結(jié)合AH 紅利輪動(dòng)擇時(shí)指數(shù)，構(gòu)建AH紅利輪動(dòng)股票池。21-23年回測(cè)區(qū)間內(nèi)，基礎(chǔ)A股紅利股票池跑贏中證紅利指數(shù) 38pct，基礎(chǔ)H股紅利股票池跑贏港股通高股息指數(shù)21pct。

AH紅利輪動(dòng)股票池：更高收益。回測(cè)區(qū)間內(nèi)，股票池的累計(jì)收益率遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)，而且波動(dòng)率持平港股紅利。股 票池構(gòu)建時(shí)，應(yīng)用AH輪動(dòng)擇時(shí)指標(biāo)調(diào)整A股、H股權(quán)重，應(yīng)用A/H基礎(chǔ)紅利股票池提供標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)1+1>2的最終 效果；并通過(guò)“振幅倒數(shù)”賦權(quán)個(gè)股，降低組合波動(dòng)。