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長白山研究報告：優質冰雪游景區標的，交通改善&項目擴容助力成長。長白山是國內稀缺的冰雪游代表景區標的，自然資源稟賦卓越。公司憑借自身 通過獨享景區內客運獨家經營權和長白山聚龍溫泉開采權，搭建了以旅游客運、 酒店業務為核心的多元業務布局，競爭壁壘突出。隨著未來高鐵開通、機場擴 建投產逐步落地帶來的交通優化，以及公司內部結合冰雪資源稟賦持續推進項目建設及冰雪產業創新，有望打開中長期增長空間。

國內優質冰雪游標的，自然資源稟賦卓越。長白山具有優秀的資源稟賦及生 態區位，是冬季冰雪游及夏季避暑的旅游勝地。公司通過獨享景區內客運獨 家經營權和長白山聚龍溫泉開采權，早年借由客運業務客運起家，并逐漸發 展為含溫泉酒店、旅行社、企業管理等業務的多元化布局。2024年長白山主 景區游客量約341萬人/+22%，接待旅客人次增長再創新高。

旅游市場穩步增長，冰雪游長期前景廣闊。后疫情時代國內旅游行業發展穩 中向好，冰雪游熱度興起且維持較快增速，未來長期前景廣闊。2024-2025 年冰雪季，全國冰雪旅游收入/人次為6300億元/5.2億人次，分別同比增加 20%/+21%，創歷史新高，其中東三省為冰雪活動參與的主要區域。隨著2025 年2月亞冬會舉辦點燃冰雪游熱情，東北部分熱門旅游市場迎來增長高峰。

多元業務布局完善旅游產業鏈，交通改善&項目建設驅動長期增長。由于獨享 景區內客運獨家經營權，公司旅游客運業務壁壘突出；酒店業務依托溫泉資 源布局，有望持續貢獻業績增量。外延方面，隨著23年長白山機場二期擴建 完成，以及25年9月沈白高鐵建成，公司未來外部交通體系逐漸改善，有望 驅動公司客流持續增長&客源優化；內生方面，近年來公司結合冰雪資源稟賦， 通過再融資推進項目建設及冰雪產業創新，火山溫泉二期建設助力公司由觀 光游向度假游轉變，未來有望打開淡季成長空間并實現量價齊升。