2025年一季度我國信用債市場分析與展望：債市融資收縮，利率窄幅震蕩，城投分化延續(xù).pdf

2025年一季度我國信用債市場分析與展望：債市融資收縮，利率窄幅震蕩，城投分化延續(xù)。2025 年一季度在積極有為的政策支持下實現(xiàn)良好開局，前期政策陸續(xù)落地， 市場情緒較高。債券風險事件繼續(xù)下降，債務重組工作有所突破。二季度或有 增量政策推出，城投分化加大，地產成交量或下探，新增債券風險有限。

2024 年宏觀經濟形勢和債券政策回顧：（1）宏觀經濟：宏觀政策方面，著力 推動一攬子存量政策和增量政策落實，進一步擴內需，改善企業(yè)和居民預期。 財政政策前置發(fā)力，重啟土儲專項債，貨幣政策延續(xù)“適度寬松”的基調。一 季度實際 GDP 同比增長 5.4%，高于 2024 年全年及 2024 年一季度同期水平。 供給端，工業(yè)生產同比增長；需求端，消費表現(xiàn)好于預期，“搶出口”效應明 顯，民營投資增速轉正。（2）重要政策。第一，修訂公司債券審核重點關注 事項，推出債務重組類債券置換業(yè)務。第二，繼續(xù)推動對重大戰(zhàn)略、重點領域 和薄弱環(huán)節(jié)支持政策落地。

一季度信用債市場發(fā)行分析：（1）發(fā)行概況：2025 年一季度非金融企業(yè)信用 債券發(fā)行 3.22 萬億元，同比下降 10.3%，凈融資 4,535 億元，同比下降 40.0%； （2）發(fā)行特征：第一，城投債發(fā)行 9,362 億元，同比下降 18.5%，凈償還 740 億元，較去年同期的凈償還規(guī)模擴大 63.3%；產業(yè)債發(fā)行 2.29 萬億元，同比 下降 6.4%，凈融資規(guī)模 5,275 億元，同比下降 34.1%；第二，地方國有企業(yè)凈 融資 2,273 億元，大幅下降 51%，民營企業(yè)凈融資 60 億元，但以短期債券為 主，中長期融資仍然偏弱；第三，期限偏好長期限化，3-5 年期（含）和 5 年 期以上債券規(guī)模占比合計提升 9.8 個百分點；第四，AA+級以上主體占比 75.0%，同比上升 1.7 個百分點，主要為 AAA 級主體占比上升；第五，信用 債各級別發(fā)行利差整體平穩(wěn)，窄幅震蕩為主。

一季度信用風險分析：寬口徑下，2025 年一季度新增風險債券 9 只，同比下 降 55%，累計金額超過 20 億元；新增風險主體 1 家，同比下降 75%，新增主 體占比 17%，同比下降 28 個百分點。一季度新增主體違約率占比下降至 0.02%，風險事件仍以展期（含債務重組）為主，占比 44.4%，同比下降 27 個 百分點。具體來看：本季度新增的 1 家風險主體為民營上市企業(yè)，國有企業(yè)未新增風險事件；新增風險債券以資產支持證券為主，占比 55.6%；新增風險 主體初始級別為 AAA，新增風險債券發(fā)行級別以 AA+級及以上為主，占比合 計 44.4%；新增風險債券主要分布在商業(yè)貿易行業(yè)，風險主體 3 家，占比 50%。 此外，部分地產公司正在推進二次重組，新的展期方案或較前期有大幅削債。

2025 年二季度信用債市場償付分析：（1）償付概況：2025 年二季度非金融 企業(yè)信用債償付規(guī)模預計 3.04 萬億元，環(huán)比增長 9.9%，同比增長 4.6%，其 中中長期債券償付規(guī)模 2.04 萬億元，環(huán)比下降 0.3%，同比增長 8.6%；（2） 待償還債券特征：第一，城投債償付規(guī)模預計 1.05 萬億元，環(huán)比增長 4.3%， 同比增長 0.4%。地區(qū)分布上，江蘇 2630 億元、浙江 905 億元，湖北、 山東、 湖南三地的償付規(guī)模約 700-800 億元；第二，產業(yè)債償付規(guī)模約 1.99 萬億元， 環(huán)比增長 13.2%，同比增長 7.0%，其中房地產償付規(guī)模預計 1,893 億元，民 營地產債到期和進入回售合計 166 億元。第三，央企償付規(guī)模 7,677 億元，同 比增長 19.4%，地方國企償付規(guī)模 2.11 萬億元，同比增長 3.5%，民企償付規(guī) 模 1619 億元，同比下降 27.3%，低等級民企債券處于極低水平。

2025 年二季度信用債市場展望：（1）關稅政策超預期沖擊和大國博弈持續(xù)演 繹，二季度經濟下行壓力加大，進一步加力擴內需。（2）宏觀政策加快落地 實施，適時出臺增量政策，對沖外需壓力。（3）城投融資政策監(jiān)管仍面臨收 緊的趨勢，分化加速，城投債供給將進一步下降，利率和利差有望進入下行通 道。（4）房地產止跌回穩(wěn)仍需要付出努力，警惕成交量下探。