商貿社服行業2024年和2025Q1財報分析：美護聚焦成長性，珠寶尋找“超預期”.pdf

商貿社服行業2024年和2025Q1財報分析：美護聚焦成長性，珠寶尋找“超預期”。行業：景氣回暖，持倉回升。2024年化妝品與珠寶類可選消費承壓，2025年3月化妝品與金銀珠寶類零售額累計增速分別為3.2%/6.9%，相較2024年 下滑態勢企穩回升。考慮到2024Q3以來經濟托底政策密集出臺、2024Q2-Q3化妝品與珠寶類可選消費均處低基數，行業景氣回暖趨勢有望延續。 2024年美容護理與飾品板塊盈利預期與估值雙重調整，板塊大幅跑輸滬深300指數，2024Q2-Q4美容護理板塊基金重倉比例逐季走低。2025Q1行業 景氣企穩回升，優質消費品牌成長性突出，美容護理與飾品板塊大幅跑贏滬深300指數，高成長細分龍頭與低估值“困境反轉”類表現更好。美容 護理板塊基金重倉比例回升至0.45%，與2024Q1水平基本相當，巨子生物/錦波生物/毛戈平/若羽臣/潤本股份/丸美生物/老鋪黃金等基金重倉比例增幅領先。

預期：重組膠原蛋白與珠寶板塊業績上調較多，優質美妝個護品牌業績韌性強。以2025年5月9日一致預期vs 2024Q4一致預期，觀察2024Q4 2025Q1以來經營邊際變化，2025年Wind利潤一致預期【上調幅度0%以上】或【下調幅度5%以內】：復銳醫療科技（+147.2%）；老鋪黃金 （+111.3%）；若羽臣（+14.6%）；錦波生物（+13.9%）；曼卡龍（+10.0%）；登康口腔（+8.4%）；潮宏基（+8.4%）；周生生（+4.6%）；巨子 生物（+2.6%）；美麗田園醫療健康（+0.7%）；菜百股份（+0.3%）；周大福（-0.1%）；潤本股份（-1.2%）；丸美生物（-1.6%）；毛戈平（ 2.3%）；珀萊雅（-4.6%）。

醫美：重組膠原蛋白景氣仍更優，關注新產品周期。2024年-2025Q1愛美客與朗姿股份營收增速環比放緩，受益于重組膠原蛋白高景氣度與薇旖美 大單品驅動，錦波生物營收與歸母凈利潤高增長趨勢延續。2024-2025年4月以來重組膠原蛋白/再生/玻尿酸/肉毒素市場新品陸續獲批，醫美終端客 流與需求偏弱，供給側新材料與存量產品迭代帶來的增量相對明確，關注新品周期。

化妝品：品牌分化加劇，關注618美妝大促表現。1）品牌與產品勢能向上，或細分品類景氣較高：以毛戈平/巨子生物/丸美生物/上美股份/若羽臣/ 潤本股份為代表，2024年營收與歸母凈利潤增速均在25%+，且丸美生物/若羽臣/潤本股份2025Q1營收歸母凈利潤延續20%+增速，且2024年美妝品 牌毛銷差同環比多下行，珀萊雅/上美/若羽臣/潤本凈利率逆勢提升。2）品牌基數走高與內部組織調整，營收放緩但歸母凈利潤增速25%+：以珀萊 雅為代表；3）品牌內部戰略/組織/管理調整，等待經營拐點：以上海家化/豪悅護理/貝泰妮/華熙生物/水羊股份/敷爾佳/福瑞達等為代表。

珠寶：高金價下品牌分化，產品差異化重要性凸顯。2024-2025Q1金價持續走高，珠寶品牌經營分化，核心在于產品差異性與渠道運營模式。產品 審美屬性強、一口價計價占比高、直營門店占比高的品牌，業績韌性更強、恢復速度更快，以老鋪黃金/潮宏基/曼卡龍/萊紳通靈為代表。同時，金 條業務占比高且直營門店為主的菜百股份高金價下業績韌性亦充分凸顯。