紡織服裝行業2024年報及2025一季報總結：品牌零售筑底回升，制造端預期走弱.pdf

紡織服裝行業2024年報及2025一季報總結：品牌零售筑底回升，制造端預期走弱。內需溫和復蘇，外需關稅擾動下階段性搶出口。1）內需： 1-4月社零總額同比增長4.7% 至16.2 萬億元，其中，服裝鞋帽、針織品類累計零售總額同比增長3.1%至4939億元。 服裝零售自24Q3需求見底，24Q4筑底回升，25Q1延續增長趨勢。我們認為，25年品 牌端將呈現“穩健恢復、前低后高“的趨勢，預計下半年在政策發力、基數緩和及產品渠 道落地等帶動下，終端銷售將延續改善趨勢。2）外需：1-4 月國內紡織業出口額同比上 升1.1%至 905億美元，其中，1-2月/3月/4月增速分別為-4.5%/+12.9%/+1.5%，1-2月 出口較弱，3月關稅落地前增速大幅提升，4月增速回落，關稅擾動下搶出口特征明顯。

港股運動：需求韌性較強，庫存及折扣運營穩健。24 年業績符合預期，分紅力度加大， 擁有差異化品牌組合的安踏與高性價比的361度表現更優。25Q1高基數下流水增速為低 單-雙位數，好于社零整體。當前行業庫存表現穩健，高端及高性價比品牌表現更優，細 分垂類小眾品牌領銜高增。25年拓店更加謹慎，注重新店型探索，提升門店質量。

紡織制造：24年補庫拉動高增，25Q1表現分化。1）中游制造：華利/申洲/健盛24年營 收同比+19%/+15%/+13%，歸母凈利潤同比+20%/+37%/+20%，下游補庫驅動全年業績 高增長，25Q1 華利集團/健盛集團收入端符合預期，但利潤端均出現下滑，下階段核心轉 向終端需求走向。部分高景氣賽道的上游制造商尤為值得關注，戶外鏈浙江自然/個護鏈 諾邦股份 25Q1 歸母凈利潤同比+148%/+49%，保持高成長。2）上游紡織：24 年偉星/ 新澳營收同比+20%/+9%，歸母凈利潤同比+25%/+6%，25Q1 營收同比+22%/+0.3%， 歸母凈利潤同比+29%/+5%，得益于產能擴張與客戶拓展空間，利潤增長韌性強。

男女裝：1）男裝：收入表現穩健，費用投入加大致利潤弱于收入。24 年比音勒芬/報喜 鳥/海瀾之家收入同比變動為+13%/-2%/-3%，在零售環境逆風情況下表現尚可，但品牌營 銷、渠道拓展及升級等費用投放加大，導致凈利潤同比分別為-14%/-29%/-27%。海瀾之 家表現相對穩健，25Q1 營收同比持平，歸母凈利潤+5%，考慮到阿迪達斯 FCC 項目發 展初期尚有虧損拖累，以及京東奧萊業務為后續拓展須提前投入費用，而25Q1少數股東 損益為正，說明京東奧萊開出的首批門店已快速貢獻盈利，關注新零售業態展店進度。 2）女裝：可選屬性較強致恢復進度偏慢。24 年受整體環境下行影響，女裝公司收入多為 個位數-雙位數下滑，利潤端在經營負杠桿下跌幅更大。但24年各公司存貨減值、商譽等 計提較為充分，25年輕裝上陣，品牌方看重質量提升，降本增效有望推動利潤率改善。

童裝：業績短期仍有壓力，政策端或有潛在催化。森馬/嘉曼24年營收同比+7%/-5%，歸 母凈利潤分別為+1%/-5%；25Q1 營收同比-2%/+3%，歸母凈利潤分別為-38%/-16%。收 入端表現相對穩健，但利潤下滑幅度較大，嘉曼主要因店鋪費用、裝修維修費提升帶來銷 售費用增加，森馬因線上投流及線下新開店費用增加所致。24 年我國新出生人數 954 萬 （同比+52萬人），疊加國家生育政策持續落地，有望驅動頭部童裝品牌零售企穩回升。

家紡：24年度分紅彰顯紅利本色，25Q1 業績表現分化。24年富安娜/水星家紡均達成股 權激勵考核目標，但 25Q1 利潤端均出現下滑，相較之下羅萊生活 25Q1 收入/歸母凈利 潤同比+1/+26%，改善復蘇超預期，步入國內家紡、海外家具雙線業務回升的新增長周 期。當前國內家紡補貼持續推出，疊加25年雙春年婚慶市場回暖，有望驅動零售改善。