中廣核礦業(yè)研究報(bào)告：簽訂新銷售框架協(xié)議，充分受益鈾價(jià)上行.pdf

中廣核礦業(yè)研究報(bào)告：簽訂新銷售框架協(xié)議，充分受益鈾價(jià)上行。公司發(fā)展進(jìn)入快車道。公司是中廣核集團(tuán)下海外鈾資源開發(fā)的唯一平臺(tái)，母公司為中國鈾業(yè)發(fā)展有限公司，實(shí)控人 為國資委。公司業(yè)務(wù)主要為自有礦山產(chǎn)品銷售和國際貿(mào)易，2019年公司收購中廣核國際鈾產(chǎn)品銷售有限公司營收 規(guī)模快速增長，2021年收購?qiáng)W公司49%股權(quán)后包銷量達(dá)1321tU，較2020年增加73%。

背靠中廣核集團(tuán)，資源豐富，成本優(yōu)勢顯著。公司具備三大優(yōu)勢：中廣核集團(tuán)內(nèi)部核電需求旺盛，公司潛在增量市 場廣闊，且新協(xié)議下售價(jià)更具彈性；在產(chǎn)礦山隨著硫酸供應(yīng)恢復(fù)逐步放量，預(yù)計(jì)2026-2028年度包銷量為 1036/1225/1298噸鈾；公司在產(chǎn)礦山采用酸浸方式生產(chǎn)，生產(chǎn)成本基本處于全球鈾資源生產(chǎn)成本10%分位以內(nèi)。

核電復(fù)蘇疊加地緣沖突擾動(dòng)，緊缺狀態(tài)仍將持續(xù)。2025年以來現(xiàn)貨鈾價(jià)最低跌至64美元/磅左右，主要由于長貿(mào)合 同活動(dòng)相對(duì)低迷，2024年長貿(mào)簽約量較2023年有所下降，但隨著中美同時(shí)發(fā)力核電，長貿(mào)需求或?qū)⒒謴?fù)，另一方 面，在產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，地緣沖突頻繁擾動(dòng)，二次供應(yīng)成下行趨勢。根據(jù)我們測算，2024-2025年由于礦山陸 續(xù)擴(kuò)、復(fù)產(chǎn)，整體供給增速約8.51%/6.03%，2026年增速預(yù)期放緩。需求方面部分投資或長貿(mào)需求或提前鎖定未 來貨源，疊加核電裝機(jī)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，小型核反應(yīng)堆需求有望爆發(fā)，整體仍呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢。