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教育行業2025年中報前瞻：“三維共振”助力成長，中期業績值得期待。教育行業“三維共振”，中高考迎來“黃金十年”。近幾年，教育行業迎來政 策邊際改善、行業供給出清、需求持續釋放的“三維共振”。教育政策在教育強國 的背景下呈現邊際改善的趨勢，為行業發展提供相對寬松的環境；教育行業經歷 了政策推動型供給側出清，行業龍頭采取收縮戰略，中小機構大多關停并轉，行 業供給出清；擇校、升學等刺激教育需求的釋放，且伴隨客單價的上行。同時， 受“二胎”政策放開和“龍寶”的到來，2011-2017 年我國迎來生育小高峰，中 高考有望迎來“黃金十年”，中高考市場有望迎來持續增長。

存量競爭+剩者為王，教育公司業績釋放。教育行業整體進入存量競爭+剩 者為王的階段，行業龍頭、區域龍頭是當前教育市場的主要參與者，線下網點（復 點+新開）增長較快，并積極布局 AI+教育，有望充分受益行業復蘇及新業務的 發展。同時，受政策影響，之前“跑路”的機構和以資本為導向、并尋求資產證 券化退出的機構很難回歸或入局。我們認為經歷了“雙減”沒有“跑路”，“活下 來”的教育公司都是“好公司”，并享受了市場復蘇紅利，近幾年業績持續釋放。 學大教育、行動教育、科德教育、華圖山鼎實現了營收和利潤的“共振”，利潤保 持較高的水平；凱文教育、昂立教育實現了營收快速增長，未來業績釋放可期。

教育公司經營良好，中期業績值得期待。新招生、續費率、客單價、排課及 報到率等“四大變量”決定了教育公司盈利空間。當前的市場環境有利于教育上 市公司，合同負債較快增長，訂單收入比相對較高，中期業績增長無憂，部分公 司中期業績值得期待。校外培訓彈性較大，學大教育預計仍將保持較快的業績增 長，昂立教育有望扭虧為盈；學校類教育公司穩中有升，凱文教育迎來趨勢性經 營拐點，預計中報繼續保持盈利狀態，下半年業績有望提速；“公考”行業格局變 化顯著，華圖山鼎華麗蛻變“公考”線下新龍頭，業績有望加速釋放；管理培訓 相對穩定，行動教育預計業績增長放緩，利潤端將保持一定幅度增長。