滴滴出行研究報(bào)告：站在自動(dòng)駕駛出租車商業(yè)化前沿，捕捉全球出行增長機(jī)會(huì)；首次覆蓋評(píng)級(jí)為買入 （摘要）.pdf

滴滴出行研究報(bào)告：站在自動(dòng)駕駛出租車商業(yè)化前沿，捕捉全球出行增長機(jī)會(huì)；首次覆蓋評(píng)級(jí)為買入 （摘要）。滴滴出行占據(jù)著捕捉日益增長的全球出行機(jī)會(huì)的有利地位，處在自動(dòng) 駕駛領(lǐng)域的前沿，而且估值不高（國內(nèi)業(yè)務(wù)2026年預(yù)期市盈率為14 倍，而收入/每股盈利2024-27年年均復(fù)合增速分別為8%/44%）。我 們預(yù)計(jì)其國內(nèi)業(yè)務(wù)利潤/自由現(xiàn)金流將實(shí)現(xiàn)持續(xù)的復(fù)合增長（在我們 中國互聯(lián)網(wǎng)覆蓋范圍內(nèi)位于利潤增速最快之列），這得益于市場龍頭 地位帶來的國內(nèi)GTV利潤率擴(kuò)大、國際出行利潤擴(kuò)張以及來自其他項(xiàng) 目（包括自動(dòng)駕駛出租車）的虧損收窄。滴滴出行和優(yōu)步這兩家公司 在各自的國內(nèi)市場均處于領(lǐng)先地位，而且國際業(yè)務(wù)不斷增長，考慮到 滴滴和優(yōu)步的市值分別為250億美元和2,000億美元（2026年預(yù)期市 盈率分別為18倍和27倍），我們認(rèn)為滴滴的估值相對于全球同業(yè)具有 吸引力，而且風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)有利。

我們預(yù)計(jì)滴滴將受益于：1）共享出行在低線城市（短期內(nèi)）和自動(dòng) 駕駛出租車（長期內(nèi)，基于更低的成本/更高的利用率）的進(jìn)一步滲 透；2）國內(nèi)GTV利潤率擴(kuò)張（用戶補(bǔ)貼正常化）推動(dòng)利潤增長；3） 國際業(yè)務(wù)存在低估，出行利潤顯現(xiàn)拐點(diǎn)；4）估值存在折讓但基本面 強(qiáng)勁，蘊(yùn)含估值重估機(jī)會(huì)。主要爭議點(diǎn)：1）自動(dòng)駕駛出租車是機(jī)遇 而不是威脅，2）來自高德地圖等聚合平臺(tái)的競爭，而滴滴擁有網(wǎng)絡(luò) 規(guī)模優(yōu)勢，3）通過投資外賣市場實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)盈利的路徑。我們12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.20美元（對應(yīng)35%的上行空間），基于部分加總法計(jì) 算（國內(nèi)出行業(yè)務(wù)估值為320億美元（2026年預(yù)期稅后凈營業(yè)利潤的 18倍），國際出行/自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)估值為100億/30億美元；OTC/控股 公司折讓20%/15%）。風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)/自動(dòng)駕駛出租車市場競爭；國際 投資；監(jiān)管政策變動(dòng)。