國軒高科研究報(bào)告：技術(shù)引領(lǐng)推動(dòng)電池創(chuàng)新，高度國際化盈利領(lǐng)先.pdf

國軒高科研究報(bào)告：技術(shù)引領(lǐng)推動(dòng)電池創(chuàng)新，高度國際化盈利領(lǐng)先。

國軒高科：動(dòng)力儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)，盈利能力穩(wěn)步增長

國軒高科從磷酸鐵鋰入局逐步拓展動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，成長為全球動(dòng)力及儲(chǔ)能電池頭部企業(yè)。2020 年大眾成為國軒高科第一大股東，開啟全球化戰(zhàn)略，動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池出貨穩(wěn)步增長。2024年，公司動(dòng)力業(yè)務(wù)板塊收入 256.48 億元，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)板塊收入78.32億元。同時(shí)公司經(jīng)營管理能力不斷增強(qiáng)，企業(yè)盈利能力穩(wěn)步提升。

行業(yè)：下游場(chǎng)景不斷擴(kuò)充，鋰電需求持續(xù)高景氣

1）動(dòng)力電池：全球新能源汽車滲透率持續(xù)增長，動(dòng)力電池將進(jìn)入TWh時(shí)代。2024 年全球新能源車銷量達(dá) 1706 萬輛，滲透率達(dá)20%。下游eVTOL、電動(dòng)船舶等新場(chǎng)景拓寬需求，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)漸顯，技術(shù)創(chuàng)新溢價(jià)有所提升。在全場(chǎng)景電動(dòng)化的態(tài)勢(shì)下，eVTOL 等極端場(chǎng)景對(duì)電池提出更高要求，正倒逼材料體系的深度革新，固態(tài)電池尤其成為焦點(diǎn)。2）儲(chǔ)能電池：全球能源變革疊加產(chǎn)業(yè)升級(jí)，儲(chǔ)能電池需求維持高增，但利潤率略承壓，未來存在巨大的發(fā)展空間。國產(chǎn)磷酸鐵鋰電芯具備優(yōu)勢(shì)，全球市場(chǎng)份額不斷提升。

公司亮點(diǎn)：大眾賦能助力全球化市場(chǎng)開拓，創(chuàng)新引領(lǐng)技術(shù)革新

1）技術(shù)端：公司固態(tài)電池產(chǎn)品進(jìn)展領(lǐng)先，有望率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司固態(tài)半固態(tài)雙路線并行，全固態(tài)“金石”電池能量密度達(dá)到350Wh/kg。首條全固態(tài)實(shí)驗(yàn)線正式貫通，100%線體自主開發(fā)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)0.2GWh，預(yù)計(jì) 2027 年實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)及裝車測(cè)試；準(zhǔn)固態(tài)G垣電池具備超過300Wh/kg 的高比能，將純電動(dòng)轎車?yán)m(xù)航水平提升至1000公里級(jí)，目前已上車測(cè)試。 2）客戶端：大眾汽車集團(tuán)戰(zhàn)投入股，海外市場(chǎng)多點(diǎn)開花。公司已在德國、斯洛伐克、摩洛哥、印尼、泰國、越南、美國等多個(gè)國家設(shè)立工廠，對(duì)應(yīng)配套德國大眾、VinFast、Rivian 等全球知名車企品牌。3）盈利端：公司先進(jìn)制造賦能，制造效率及投入產(chǎn)出比提升，出貨高增疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單位盈利仍具備上升空間。海外出貨占比持續(xù)提升疊加客戶結(jié)構(gòu)改善，高毛利動(dòng)力模組交付比例提升帶動(dòng)毛利率上行。