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香港交易所研究報告：資產資金雙重共振、業績估值向上持續。年內港股一二級市場持續繁榮、政策暖風不斷，我們看好港交所盈利高增、估 值中樞上移，有望迎來“戴維斯雙擊”。

全球領先的交易所集團。作為港府背書、在港唯一的交易所平臺，囊括聯交 所、期交所和倫敦金屬交易所構建現貨證券市場、股票衍生市場、FIC 市場產 品生態圈，交易、清算垂直一體業務鏈條提供綜合服務保障，港交所兼具規 模經濟、范圍經濟和區域壟斷優勢。而在歷任兼具市場實踐經歷和監管合作 經驗領導者把舵定向之下，確立起的“連接中國與世界、連接資本與機遇、 連接現在與未來”的戰略充分調動、運用、發揮了港交所得天獨厚的區域、 監管等多重資源稟賦，持續激發了港交所創新活力，推動了港交所深化國際 布局，鑄就了港交所全球領先交易所集團的地位。往后看，在中美政治博弈 背景下，香港資本市場作為資本交匯點、資產聚集地，其戰略定位或進一步 提升，港交所作為資本市場重要基礎設施、其發展前景或更廣闊。

輕資本屬性保證高利潤率和高 ROE，業績與交投活躍度高度關聯。現貨、股 本證券及金融衍生品、商品分部、數據業務為公司主要來源，前兩者收入貢 獻較大、24 年占比達七成；與交投活躍度關聯較高的交易費及系統使用費、 結算及交收費用收入占比達到 53%。平臺化輕資本的商業模式和高水平的股 東派息率，一方面保證了港交所成本相對收入較為剛性、規模優勢顯著，使 得港交所凈利潤率、EBITDA 利潤率長年維持在 58%、75%左右；另一方面 使得港交所凈資產增速相對溫和、保證了 ROE 維持在相對高位，近十余年 ROE 中位數可達 23%。

資產、資金的雙重共振，驅動港交所估值提升。資產端，港股資產結構更優、 多數行業基本面更佳，加之“新經濟”敘事邏輯為資金接受、盈利改善/兌現 預期漸強，帶動港股相關板塊交投熱度和估值提升；政策支持 A 股公司赴港 二次上市、香港市場橋頭堡地位凸顯；中美潛在的地緣政治壓力持續加強在 美優質資產回流預期，有效增厚港股市值和成交。資金端，互聯互通持續暢 通、港股估值折價優勢，吸引高換手率的南向資金涌入；聯系匯率制下，美 聯儲降息周期將近保證 HIBOR 維持較低水平，充裕的市場流動性一方面支持 市場活躍度持續、另一方面亦有助于沖銷港股 IPO 產生的“抽水效應”。