江淮汽車研究報告：尊界開啟科技豪華新時代，S800大定表現(xiàn)迎開門紅.pdf

江淮汽車研究報告：尊界開啟科技豪華新時代，S800大定表現(xiàn)迎開門紅。

堅持“商乘并舉”發(fā)展路線，出口成公司近年來傳統(tǒng)車業(yè)務(wù)的主要增量

公司傳統(tǒng)車業(yè)務(wù)近年來以商用車、境外板塊為營收、毛利主要來源，但預(yù)計后續(xù) 保持相對穩(wěn)定：(1) 商用車業(yè)務(wù)：公司為國內(nèi)輕卡行業(yè)頭部企業(yè)，同時加強(qiáng)皮卡 等多元化產(chǎn)品布局，此外境外業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增量；（2）乘用車業(yè)務(wù)：2024 年， 公司境外乘用車業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，但國內(nèi)市場受競爭激烈影響下滑，且預(yù)計后續(xù)對 傳統(tǒng)車投入有限。同時，公司為蔚來提供多年的代工服務(wù)，高端車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富， 為打造尊界打下堅實(shí)基礎(chǔ)。此外，大眾安徽 2026 年起基于 CMP 和 MEB 平臺的 車都將搭載與小鵬聯(lián)合開發(fā)的 CEA 架構(gòu)，銷量有望突破，減少對公司業(yè)績拖累。

豪華車市場盈利能力強(qiáng)/國產(chǎn)替代空間廣，尊界以科技旗艦成國產(chǎn)新豪華代表

據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2024年國內(nèi)60萬以上豪華轎車/SUV/MPV銷量分別超7/25/2 萬輛，但基本以產(chǎn)品迭代較慢的進(jìn)口豪華燃油車為主。隨著豪華車市場客群多元 化，自主品牌豪華車有望以電動智能化技術(shù)優(yōu)勢、更高性價比等吸引較多增換購 需求，打開新空間。并且，豪華車有著較高的品牌溢價，因此利潤率及盈利穩(wěn)定 性相比一般車企更高，有望享受較高的估值溢價。公司尊界憑借華為智選模式賦 能，定位百萬級豪華品牌，有望成國內(nèi)高盈利性/穩(wěn)定性/稀缺性豪車代表。首款 車型 S800 定位豪華轎車，上市 87 天大定突破 1.2 萬輛，且后續(xù)有望推出 SUV、 MPV 等更多車型，銷量增長可期。能力建設(shè)方面，公司與華為組建超 5000 人的 專屬團(tuán)隊，目前投入超百億元。公司全方位學(xué)習(xí)華為，系統(tǒng)開展 IPD、ISC、LTC 組織架構(gòu)流程變革，高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)尊界超級工廠等，為尊界后續(xù)的上量提供支撐。