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電力行業投資策略：可控核聚變技術百花齊放，終極能源夢想照進現實。

可控核聚變技術路線多元化發展，公共資金和私營資本踴躍入局

核聚變反應指輕核碰撞融合形成重核并釋放大量能量的過程。可控核聚變技術路 線百花齊放，磁約束、Z 箍縮、FRC 等技術路線均迎來重要變化。當前全球在 運/在建的核聚變項目主要由公共資金主導，多采用磁約束技術路線；規劃中的 核聚變項目主要由私營資本主導，技術路線趨于多元化；全球聚變競賽已拉開帷 幕，各國聚變公司融資活動頻繁，美國科技巨頭谷歌、亞馬遜、微軟等踴躍入局 核聚變公司投資。參考當前國內裂變堆每年 10GW 級的核準建設節奏，若核聚 變電站順利實現商業化，未來批量建設情景下年投資額或將達數千億元。

托卡馬克裝置有望受益于高溫超導帶材量產率先突破，2030s 實現并網發電

托卡馬克裝置聚變功率與環形磁場強度的四次方成正比；即理論上，每當環形 磁場強度提升 1.8 倍，裝置聚變功率就能夠提升一個數量級。低溫超導材料 NbTi 和 Nb3Sn 分別在 10T 和 20T 磁場強度下載流能力大幅下降；而二代高溫超導材 料 REBCO 在 40T 磁場強度下仍保持較強的載流能力。近年來，隨著高溫超導材 料實現工業化量產，采用高溫超導方案的裝置理論上限大幅提升，新一代聚變公 司涌現，CFS、Tokamak Energy、星環聚能、能量奇點等均采取高溫超導方案。

國內 Z 箍縮混合堆有望加速落地，FRC 裝置獲私營資本青睞

2008 年，彭先覺院士提出 Z 箍縮驅動聚變-裂變混合堆（Z-FFR）；2025 年 3 月， 先覺聚能成立，國內 Z 箍縮混合堆建設有望提速。2008-2020 年，Helion 團隊累 計獲獎金/融資約 0.74 億美元，完成場反位形（FRC）裝置原型機的六次迭代， 并成功實現 1 億度等離子體溫度。FRC 裝置有望成為聚變領域的黑馬，私營資 本加速布局。2021-2025H1，Helion 累計完成 9.6 億美元融資，國內瀚海聚能、 星能玄光、諾瓦聚變相繼成立；2025 年 8 月，諾瓦聚變完成 5 億元天使輪融資。