城投行業(yè)2025年中期信用風(fēng)險(xiǎn)展望：城投企業(yè)進(jìn)入出清倒計(jì)時(shí)，轉(zhuǎn)型效果需持續(xù)關(guān)注.pdf

城投行業(yè)2025年中期信用風(fēng)險(xiǎn)展望：城投企業(yè)進(jìn)入出清倒計(jì)時(shí)，轉(zhuǎn)型效果需持續(xù)關(guān)注。2025 年以來(lái)，化債工作整體延續(xù)前期嚴(yán)基調(diào)、實(shí) 舉措、強(qiáng)有力特征，城投企業(yè)債券發(fā)行量及凈融資規(guī)模 均有所下降，城投企業(yè)信用分化進(jìn)一步加劇，非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn) 事件主要集中在地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力偏弱、債務(wù)壓力偏 高或債務(wù)管控能力不強(qiáng)的區(qū)域，中央政治局會(huì)議要求 有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清，城投企業(yè)進(jìn)入 出清倒計(jì)時(shí)；預(yù)計(jì)短期內(nèi)，城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況 或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步改善，但仍需關(guān)注現(xiàn)金短債比很低的 弱資質(zhì)城投企業(yè)流動(dòng)性壓力情況；城投企業(yè)聲明為市 場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體和退平臺(tái)繼續(xù)推進(jìn)，轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)債券首發(fā) 的速度加快，轉(zhuǎn)型效果需持續(xù)關(guān)注。

宏觀與區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境：2025 年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn) 行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速處于合 理區(qū)間，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但全國(guó)一般公共 預(yù)算收入有所下降，政府性基金預(yù)算收入同比繼續(xù) 下降，同時(shí)近年來(lái)，我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)增 長(zhǎng)，負(fù)債率整體呈上升趨勢(shì)；隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng) 的不斷顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性 作用將逐步鞏固，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面未發(fā) 生變化。

監(jiān)管政策：2025 年以來(lái)，化債工作整體延續(xù)前期嚴(yán) 基調(diào)、實(shí)舉措、強(qiáng)有力特征，中央政治局會(huì)議要求 有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清，城投企業(yè)進(jìn) 入出清倒計(jì)時(shí)，城投轉(zhuǎn)型進(jìn)程需持續(xù)關(guān)注。

債券融資：2025 年 1～6 月，城投企業(yè)債券發(fā)行量 及凈融資規(guī)模同比均有所下降，城投債發(fā)行仍主要 集聚在東部經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)省份，江蘇、浙江、 山東發(fā)行規(guī)模較大；高級(jí)別城投主體仍是城投債發(fā) 行的主力，新發(fā)債品種以公司債、中期票據(jù)及短期 融資券為主；發(fā)債期限趨于中長(zhǎng)期化。預(yù)計(jì) 2025 年 下半年，在化債工作從過(guò)去的應(yīng)急處置向現(xiàn)在的主 動(dòng)化解轉(zhuǎn)變的背景下，城投債債務(wù)置換持續(xù)推進(jìn)， 城投債供給或?qū)⑦M(jìn)一步縮減。

城投企業(yè)財(cái)務(wù)狀況：2024 年，城投企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿情況分化，利潤(rùn)總額仍然主要來(lái)自其他收益，籌資活 動(dòng)現(xiàn)金流入承壓；預(yù)計(jì)短期內(nèi)，隨著化債政策持續(xù) 推進(jìn)，城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步 改善，但企業(yè)整體仍主要依靠再融資置換到期債 務(wù)，需關(guān)注現(xiàn)金短債比很低的弱資質(zhì)城投企業(yè)流動(dòng) 性壓力情況。

債務(wù)壓力：近半數(shù)存續(xù)城投債集中在 2025 年到 2027 年到期，2025 年底前到期債券中 AA+城投企 業(yè)占比最大，12 個(gè)重點(diǎn)省份中重慶、天津城投債年 內(nèi)集中到期壓力相對(duì)較大，需關(guān)注債券續(xù)發(fā)情況。

信用水平及信用風(fēng)險(xiǎn)：2025 年 1～6 月，34 家城投 企業(yè)主體級(jí)別發(fā)生調(diào)整，其中 31 家主體評(píng)級(jí)上調(diào)， 3 家主體評(píng)級(jí)下調(diào)，1 家評(píng)級(jí)展望下調(diào)，同時(shí) 11 家 城投企業(yè)評(píng)級(jí)展望仍維持負(fù)面。湖南省、上海市、 江蘇省等區(qū)域主體信用等級(jí)上調(diào)較多，同時(shí)評(píng)級(jí)展 望下調(diào)或仍維持負(fù)面的弱資質(zhì)主體主要位于貴州 省，城投企業(yè)信用分化進(jìn)一步加劇。2025 年上半 年，城投非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件主要集中在地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí) 力偏弱、債務(wù)壓力偏高或債務(wù)管控能力不強(qiáng)的區(qū) 域，需加強(qiáng)對(duì)區(qū)域融資環(huán)境的關(guān)注；發(fā)生非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn) 事件的主體以無(wú)有效評(píng)級(jí)和低評(píng)級(jí)為主；未來(lái)仍需 關(guān)注城投非標(biāo)違約事件的處置進(jìn)度以及區(qū)域債務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)緩釋進(jìn)程。

城投轉(zhuǎn)型及退平臺(tái)：政策調(diào)整與監(jiān)管趨嚴(yán)的背景 下，各地城投企業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型意識(shí)普遍增強(qiáng)，繼續(xù) 積極探索適合自身的轉(zhuǎn)型路徑，城投企業(yè)聲明為市 場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體和退平臺(tái)繼續(xù)推進(jìn)，轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)債券首 發(fā)的速度加快，轉(zhuǎn)型效果需持續(xù)關(guān)注。