債市信用挖掘系列之一：2026年票息策略的幾條底線思維.pdf

債市信用挖掘系列之一：2026年票息策略的幾條底線思維。市場預期“合久必分”，當前單邊做多預期走向分歧，震蕩市概率更高， 以票息策略為主必然占優。票息策略最大風險來自持倉違約，票息策 略占優的邏輯基礎是債市維持震蕩，因此我們重點論證兩個方向： 其一，信用債違約風險的再審視：1.歷史違約中民企占比偏高且房地產 行業風險集中，國企與銀行超預期風險偶有發生，但上述因子在當前存 量債市已發生變化。2.當下產業債以國企為壓艙石，“永煤”類事件發 生概率極低，風險行業完成深度筑底；城投債標債剛兌預期牢固，非標 違約呈現弱地區+低層級+負增速；央行定調金融體系穩健，歷史風險 顯著出清，多因素共同指向整體信用風險可控。3.公募債基形成國有企 業+逆周期行業+優質區域+頭部機構的持倉偏好，風險暴露度偏低，基 于債市低信用風險預期，仍具備進一步下沉挖掘收益的空間。 其二，為什么 2026 年大概率震蕩？1.利空基礎不足：經濟基本面弱復 蘇與貨幣政策寬松取向未發生轉變，股債蹺蹺板效應雖有擾動，但持續 性不強，國際經驗也表明走出低利率仍需時日，宏觀敘事邏輯未根本性 反轉。2.利多空間有限：降準降息雖有空間但或并不充裕，時機或需要 驗證經濟復蘇壓力增大后才會來臨，10 年國債技術上已突破 1.8%，繼 續下探需要新的催化。3.多空因素拉鋸，債市又有合意區間約束，震蕩 概率偏高。

低信用風險+震蕩市敘事背景，我們重點推薦兩類票息策略應對市場。 策略一：信用下沉+長久期的“2.5%+”的策略，負債穩定+絕對收益。 城投債聚焦尾部風險可控區域，關注濟南城投、洛陽城投、洛陽城鄉、 西安高新和許昌投資等。產業債把握錯位定價中的央企價值，關注央 國企背景地產債，例如首開股份、華僑城及建發地產。把握流動性較好 與資質尚可發行人投資機會，例如冀中能源、山東高速和株洲國資等。 金融圍繞欠發達區域城農商行和部分股份行二永債，優選層級較高、 資產質量相對較優、區域系統重要性較高且主體流動性較好的銀行，例 如渤海銀行、天津銀行、北部灣銀行、天津農商行等。 策略二：高流動性+低波動的“2.0%+”策略，抗跌訴求+收益增強。城 投債關注強區域、高流動性平臺的防御性配置，如石家莊國控城發投、 濟南軌交、佛山投控、宜春城投。產業債關注龍頭與地方核心企業的穩 健選擇，如中國五礦、上海上實、中航科創、深業集團、魯信集團、金 橋集團、中化國際、中國鐵建和中國光大控股。金融債關注龍頭險企的 穩定配置選擇，如陽光人壽、平安人壽、平安產險和中國財險等。