紡織服裝行業(yè)9月投資策略暨中報總結：制造板塊中期業(yè)績韌性強，運動板塊領跑服飾消費.pdf

紡織服裝行業(yè)9月投資策略暨中報總結：制造板塊中期業(yè)績韌性強，運動板塊領跑服飾消費。行情回顧：8 月 A 股紡服板塊走勢略弱于大盤，9 月以來表現(xiàn)穩(wěn)健，其中品 牌服飾表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造，9 月以來分別+0.8%/+0.0%；港股紡服指數(shù) 8 月上 漲 5.5%好于大盤，9 月以來小幅回落。重點關注公司中 9 月以來漲幅領先的 包括：天虹國際(6.0%)/開潤股份(4.9%)/華利集團(4.7%)/波司登(4.5%)。

品牌服飾觀點：1）社零：7 月服裝社零同比增長 1.8%，增速環(huán)比輕微放緩， 較上月回落 0.1 百分點。2）電商：7 月電商增速環(huán)比回升明顯，運動戶外增 長保持領先，運動服飾/戶外服飾/休閑服飾/家紡/個護分別+11%/+26%/ +2%/+10%/0%。運動服飾多數(shù)品牌出現(xiàn)雙位數(shù)上升，增速領先的品牌包括迪 桑特(63%)/彪馬(41%)/露露樂蒙(39%)；戶外服飾整體漲勢明顯，凱樂石 (137%)/可隆(117%)/始祖鳥(113%)增速領先；休閑服飾品牌分化，江南布衣 (50%)/哈吉斯(40%)相對強勁；家紡增速領先的品牌包括亞朵星球(81%)/羅 萊家紡(63%)；個護增速領先的品牌包括奈絲公主(54%)/全棉時代(22%)。3） 小紅書：8 月運動戶外粉絲增速前三分別為 KEEP（36.3%）、阿迪達斯（7.1%）、 昂跑（6%）；休閑時尚粉絲增速前三分別為 MIUMIU（3.8%）、地素（3.5%）、 哈吉斯（2.6%）；母嬰個護粉絲增速前三分別為潔婷（8%）、奈絲公主（5.8%）、 Babycare（3.9%）。

紡織制造觀點：1）宏觀層面：伴隨對美出口關稅政策落地，8 月越南紡 織品出口當月同比-4.5%，鞋類出口當月同比-3.9%；8 月中國紡織品出 口增速達 1.4%，環(huán)比出現(xiàn)改善，服裝/鞋類出口表現(xiàn)不佳，同比 -10.1%/-17.1%；8 月印尼/印度 PMI 均環(huán)比上升，分別+2.3/+0.2，越南 PMI 環(huán)比-2.0 至 50.4，但仍維持在臨界點 50 以上。內外棉價格 8 月份 呈現(xiàn)小幅波動態(tài)勢，分別+0.4%/-0.4%；9 月份以來均小幅下跌，分別 -0.9%/-0.7%。2）微觀層面：7-8 月臺企營收仍受關稅、臺幣匯率波動 影響；預期三季度后匯率和關稅影響減弱。聚陽訂單能見度已延伸至年 底，美國品牌商追加訂單開始增加，預計后續(xù)運營將逐季改善。志強整 體訂單能見度已看到四季度初，并已提前完成印尼產線布局。裕元下半 年受關稅及宏觀經濟不確定性影響，客戶下單傾向保守，訂單能見度低， 預計第三季因淡季效應及去年高基數(shù)存在壓力，第四季出貨雙數(shù)預計達 到全年最高。關稅主要由品牌方向下游轉嫁，代工廠分攤關稅預計在低 單位數(shù)。

專題梳理：2025 中報總結。1）板塊業(yè)績總結：紡織制造保持增長，服裝 家紡業(yè)績承壓。收入端，2025 上半年紡織制造/服裝家紡板塊收入分別 同比+7.8%/-6.4%。利潤率端，上半年紡織制造板塊毛利率維持在 19.4%， 凈利率提升 2.2%至 8.5%。服裝家紡板塊毛利率同比+0.1%至 46.1%，凈 利率下降 1.1%至 8.5%。存貨方面，上半年紡織制造企業(yè)庫銷比基本持 平在 3.9 月左右，服裝家紡公司庫銷比顯著下降至 6.7 左右。2）板塊 公司半年報：服裝家紡板塊，安踏、特步、361 度等運動龍頭在收入和 利潤上保持穩(wěn)健增長，持續(xù)領跑行業(yè)；非運動服飾則因消費疲軟面臨較 大挑戰(zhàn)，多數(shù)公司收入增速放緩或下滑，利潤在負向經營杠桿下縮減更 甚，僅穩(wěn)健醫(yī)療等少數(shù)公司實現(xiàn)逆勢增長。紡織制造板塊，華利集團、 申洲國際等代工龍頭訂單和收入保持增長，利潤率受新廠投產或人工成 本上漲小幅下滑；紡織材料企業(yè)，百隆東方、天虹國際因原材料成本下 降、產能利用率提升、毛利率改善，凈利潤端體現(xiàn)出較大彈性。