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李寧公司研究報告：2025年利潤率亮眼，2026年收入指引積極。

2025 年公司營收同增 3.2%，其中電商渠道穩健增長 5.3%，線下 渠道 25H2 開始有所提速，線下直營渠道聚焦店效；2025 年受益 于費用管控良好公司凈利率為 9.9%/-0.6pct。分品類看，跑步業務 表現亮眼、籃球品類繼續疲軟。25 年年底渠道庫存周轉在 4 個月 左右，公司線下折扣同比加深 1pct、電商折扣加深 1pct。展望 26 年，公司預計收入同比高單位數增長、凈利率為高單位數，26 年 1 月至今公司流水端保持正增長趨勢；26 年體育大年下，公司預 計營銷費用支出或有所增加、所得稅率將有所下行，后續將持續 加大產品研發以及品牌影響力提升。

公司發布 2025 年年度業績：2025 年營收 296.0 億元/+3.2%；營 業利潤 39.0 億元/+6%，歸母凈利潤 29.4 億元/-2.6%；經營活動 現金流凈額為 48.5 億元/-7.9%。擬派發股息 0.24 元、疊加中期 股息每股 0.34 元，派息比例為 50%/同比持平。

分渠道，25H2 線下渠道有所提速、電商渠道穩健增長。 1）直營端：2025 年線下直營營收 66.5 億元/-3.3%，其中 25H1、 25H2 分別為 33.8 億元/-3.4%、32.7 億元/-3.2%。公司對于直營 店鋪門店結構優化、關閉低效店鋪，截至 2025 底，李寧成人直營 門店數量 1238 家/較年初-59 家。 2）批發端：2025 年批發營收 137.7 億元/+6.3%，其中 25H1、25H2 分別為 68.8 億元/+4.4%、68.9 億元/+8.2%，截至 25 年底，李 寧牌批發業務（不含李寧 young 業務）店鋪數量 4853 家/較年初 凈增 33 家，批發業務較快增長得益于專業渠道發貨收入，剔除 專業渠道發貨后批發增長高單位數。 3）電商端：2025 年電商業務營收 87.43 億元/+5.3%，其中 25H1、 25H2 分別為 43 億元/+7.4%、44.4 億元/+3.3%，2025 年電商行業 競爭加劇，公司通過多元化渠道布局、線上線下聯動營銷，電商 直營流水實現中單位數增長，折扣率同比加深約 1pct。