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固收專題研究：掘金·城投美元債（2025版）。

什么是城投美元債？ 城投美元債是指我國地方城投公司在境外發行的、以美元計價的債券。 2025年以來，城投美元債發行量略有提升，但受城投融資限制影響，年內凈融 資大幅流出。 對于城投平臺，發行城投美元債有助于：1）融資渠道多元化；2）募資用途受 限更少；3）提升公司在國際資本市場的地位和知名度。 對于投資者，城投美元債的優勢在于：1）以美債無風險利率為錨，收益率較高； 2）安全性有一定保障，不會輕易出現違約。

發行架構與參與方式

（1）發行架構：分為直接發行和間接發行，間接發行包括母公司跨境擔保、維 好協議、備用信用證。近年城投美元債間接發行規模占比較高。 （2）參與方式：通常需要借助“通道”或進行交易架構的設計。常見路徑包括 通過QDLP/QDIE、QDII/RQDII等通道或者TRS衍生品交易等方式。

城投美元債存量觀察

截至2025年9月30日，存續城投美元債共348只，合計約640.63億美元。 區域分布：城投美元債主要分布在經濟大省，如山東、浙江、江蘇。 評級：多數城投美元債無國際評級，境內主體評級多在AA+及以上。 剩余期限：短債比例較高，1-2年、2-3年占比分別達到30.07%、43.67%；。 行政級別：以地市和區縣為主，浙江區縣城投美元債超90億美元。 票面利率：7%以上的高票息資產主要分布在山東（30.15億美元）等地，整體 融資成本較高，弱資質區域平均票面利率在6%以上。 估值水平：收益率整體處于較高水平，貴州、新疆、河北、云南的平均估值均 在7%以上。

城投美元債何處尋機會？

豐厚的票息收益

對比同一發債主體在境內外的發行票面利率，可以看出城投美元債存在較為充 足的票息收益挖掘空間。 本文共篩選出45只與境內相似券的發行利差大于250BP的城投美元債，其中不乏 經濟發達地區的主要平臺。對收益有一定要求的投資者，可以結合風險偏好適 度參與，優先關注地區經濟財政實力較強的高等級主體，同時守住風險底線。

超額利差帶來的套利機會

城投美元債的估值收益率總體高于境內城投債，具有明顯的超額利差，在信用 下沉時還需警惕風險，守住底線。若后續美聯儲降息落地，或再次給城投美元 債的利差下行提供機會。 本文共篩選出14組與境內相似券的超額利差在100BP以上的城投美元債，或存在 一定套利機會，可優先關注經濟發達地區、剩余期限較短的高等級主體。