嘉澳環保研究報告：第三季度SAF量價齊升，公司實現扭虧為盈.pdf

嘉澳環保研究報告：第三季度SAF量價齊升，公司實現扭虧為盈。公司前三季度營收達 30.05 億元，同比增長 189.39%，歸母凈利潤實現了扭 虧為盈。2025 年前三季度，公司實現營收 30.05 億元，毛利率為 9.15%，凈 利率為-0.83%。其中第三季度營收為 17.07 億元，同比增長 511.45%，環比 增長 105.28%。第三季度歸母凈利潤為 0.53 億元，實現了扭虧為盈。公司業 績上漲主要原因為 5 月份公司獲得 SAF 出口許可，三季度 SAF 產銷量明顯增 加，且由于歐洲對 SAF 需求高增，拉動 SAF 價格出現了較大幅度的增長。

公司業務主要包括生物質能源、環保型增塑劑和環保型穩定劑，2025 年以 來生物質能源板塊中的 SAF 為公司主要產品，貢獻了大部分營收和利潤。公 司成立于 2003 年 1 月，是一家致力于研發、生產、銷售生物基增塑劑和生 物質能源的環保型科技公司。2023 年公司采用霍尼韋爾技術建設了國內第一 套 50 萬噸 SAF 產線，并在 2024 年底實現了項目的一次性投產，2025 年 5 月， 公司成功獲得生物航油出口許可證，實現了 SAF 的大規模出口。公司目前 SAF 產能為國內第一，原料轉化率領先，規模及技術優勢明顯。公司正在建設第 二期 50 萬噸產線，預期明年投產，公司產量增長潛力較大。

SAF 行業前景廣闊，海外供需缺口主要由國內填補。2025 年為歐洲 SAF 強制 添加元年，添加量為 2%，2030 年添加量提高至 6%，較目前有約 3 倍的需求 空間，遠期添加比例預計增加到 70%。根據標普數據歐洲市場今年 SAF 消費 量將達到 190 萬噸，而歐洲目前 SAF 產能只有約 100 萬噸，缺口主要由亞 太地區生產商供應，中國產業鏈優勢明顯。上半年航空公司對 SAF 添加的 熱情普遍偏低，但歐盟委員會并未放松 2025 年對 SAF 添加 2%標準的要求， 歐洲各大航空公司在年中加大了對 SAF 的采購，SAF 價格快速提升。