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杰華特研究報告：多相電源國產龍頭，虛擬IDM賦能高端模擬芯片國產替代。1）在國際貿易不穩的大環境下，我國出臺多層級政策支持半導體領 域發展，國產替代進程加速；2）25年模擬芯片廠商價格戰正式結束，行業有望 逐步進入良性競爭，公司毛利率有望在未來三年維持在32%以上且呈逐年修復 態勢；3）公司采用虛擬IDM經營模式優勢明顯，目前已構建中低壓、高壓、超 高壓BCD工藝平臺，初步形成自研工藝體系；4）公司前瞻性布局多相電源領 域，多款產品已大規模出貨，在服務器領域ASP有望達到450美元。

貿易摩擦+政策紅利內外共驅，半導體國產替代進程加速。近年來，中美貿易戰 多次影響我國半導體領域發展，25年4月中美關稅政策升級引發全球芯片供應 鏈重構，終端客戶國產替代意愿增強。同時，我國先后推出包括并購支持、反 傾銷調查以及強制重點領域國產化率等政策組合拳支持半導體領域國產替代， 在多層級政策紅利支持下，模擬芯片行業供給格局將進一步改善。

模擬芯片行業價格戰正式結束，行業有望開啟結構性復蘇。模擬芯片行業由海 外龍頭企業主導。23年起海外龍頭德州儀器在中國市場發起狼性價格戰，直接 導致國產廠商利潤率受到重創。同期，國內未上市中小廠商為回籠現金流大規 模拋售低端芯片，模擬芯片市場定價體系嚴重紊亂。25年6月及8月，德州儀 器先后兩次宣布全面漲價，總共設計料號超6萬個，標志著模擬芯片行業為期 兩年的價格戰周期終結，行業有望進入利潤修復與結構性復蘇階段。

虛擬IDM賦能高端模擬芯片國產替代。公司采用虛擬IDM經營模式優勢明顯， 在打入壁壘較高的通信、汽車電子等應用領域方面競爭力較強。目前公司已構 建中低壓、高壓、超高壓BCD工藝平臺，初步形成系統自研工藝體系，在提升 晶圓廠產線性能的同時提高了企業自身上游供應鏈國產化，在增強自身產品競 爭力的同時保證了晶圓廠產能利用率，與晶圓廠實現雙贏效果。

電源管理+信號鏈雙輪驅動，前瞻性布局多相電源成長空間值得期待。公司深耕 模擬芯片行業多年，在電源管理芯片領域形成了多品類、廣覆蓋、高性價比的 供應體系，同時持續豐富信號鏈芯片產品線，進一步鞏固市場地位。公司在多 相電源領域前瞻性布局，與大客戶合作進行料號開發，產品技術國內領先，目 前已實現通信、消費電子和車規全覆蓋，服務器領域ASP有望達到450美元。