思瑞浦研究報告：國產(chǎn)替代東風(fēng)再起，信號鏈龍頭揚帆起航.pdf

思瑞浦研究報告：國產(chǎn)替代東風(fēng)再起，信號鏈龍頭揚帆起航。信號鏈芯片行業(yè)龍頭，信號鏈&電源管理協(xié)同共驅(qū)成長。思瑞浦成立于 2012 年，早期深耕信號鏈模擬芯片并聚焦泛工業(yè)領(lǐng)域。此后公司逐步拓展電源管理 產(chǎn)品線，2018-2019 年發(fā)布多款電源管理系列產(chǎn)品。2024 年，通過收購創(chuàng)芯微 加強針對消費電子業(yè)務(wù)的布局，并繼續(xù)深耕汽車電子、泛工業(yè)、泛通信等國內(nèi) 市場，在各細分市場客戶拓展及產(chǎn)品導(dǎo)入方面多點開花。

模擬行業(yè)拐點將至，國產(chǎn)替代大勢所趨。（1）庫存去化接近尾聲，模擬行業(yè) 拐點將至。模擬芯片行業(yè)自 2022Q4 起進入下行周期，隨著庫存去化已接近尾 聲，海外龍頭庫存情況均展現(xiàn)止?jié)q或下滑態(tài)勢，從業(yè)績表現(xiàn)來看，德州儀器在 FY25Q1 出現(xiàn) 9 個季度以來的首次營收增長，ADI 亦在 FY25Q2 迎來營收增 長，海外龍頭的業(yè)績表現(xiàn)驗證了 25Q1 開始進入模擬行業(yè)上行周期。（2）海 外龍頭占據(jù)主導(dǎo)地位，國產(chǎn)供應(yīng)商加速布局替代空間廣闊。目前全球模擬芯片 市場仍由海外廠商占據(jù)主導(dǎo)地位，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我國 2024 年模擬芯片自 給率僅為 16%。隨著外部貿(mào)易環(huán)境不確定性提升，2024 年 12 月四協(xié)會發(fā)聲呼 吁減少對美國芯片的依賴，有望加速國產(chǎn)替代進程，國內(nèi)廠商有望持續(xù)受益。

“信號鏈+電源管理”雙輪驅(qū)動，鑄就綜合性模擬芯片領(lǐng)先企業(yè)。（1） “信 號鏈+電源管理”雙輪驅(qū)動，料號增長迅速。思瑞浦基于在信號鏈領(lǐng)域的深厚 技術(shù)積累逐步切入電源管理產(chǎn)品市場，產(chǎn)品矩陣豐富帶動出貨量持續(xù)攀升，24 年 10 月對創(chuàng)芯微的并購也將為公司電源類業(yè)務(wù)的增長貢獻增量。2024 年末公 司已經(jīng)擁有 2800 余款可供銷售產(chǎn)品，正在努力縮小和海外頭部廠商的差距。 （2）聚焦工業(yè)&汽車&通訊等高毛利賽道，多款新料號實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。公司 已形成以工業(yè)市場為業(yè)務(wù)底盤，汽車、泛通信和消費電子多領(lǐng)域均衡發(fā)展的市 場布局，著重定位的工業(yè)、汽車和通訊領(lǐng)域可靠性門檻和毛利率都相對較高， 此外工業(yè)和汽車領(lǐng)域中國產(chǎn)模擬芯片的整體替代率仍處于較低水平，國產(chǎn)化空 間依然廣闊。針對汽車、AI 服務(wù)器、工業(yè)等高壁壘市場，公司持續(xù)推出新品 并實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，在高端下游拓展份額。（3）并購驅(qū)動平臺化戰(zhàn)略，思瑞浦 加速打造綜合性模擬芯片領(lǐng)先企業(yè)。23 年 5 月，思瑞浦宣布籌劃購買創(chuàng)芯微 股權(quán)同時募集配套資金，并于 24 年 10 月完成對創(chuàng)芯微 100%股權(quán)的收購。通 過對創(chuàng)芯微的收購，公司完成了對鋰電池保護芯片產(chǎn)品線和消費電子領(lǐng)域的戰(zhàn) 略布局，市場競爭力有望進一步增強，收購交易前雙方簽署《業(yè)績補償協(xié)議》， 創(chuàng)芯微承諾 2024 年度、2025 年度和 2026 年度凈利潤合計不低于 2.2 億元，即 25 年及 26 年剔除股份支付后歸母凈利潤合計不低于 1.73 億元。在前述業(yè)績 承諾順利實現(xiàn)的情形下，思瑞浦盈利規(guī)模將進一步增加。