行業比較與配置系列（2025年11月）：11月行業配置關注，三季報業績與“十五五”規劃指引.pdf

行業比較與配置系列（2025年11月）：11月行業配置關注，三季報業績與“十五五”規劃指引。過去一個月市場在中美貿易摩擦升級、四中全會政策博弈、三季報業績披露窗口 等多重因素影響下小幅震蕩上行，周期板塊以及金融行業整體表現較好，科技 TMT 普遍小幅度回調。展望 11 月份，行業布局主要圍繞三季報業績落地和“十 五五”規劃指引展開。結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期 階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關注電子（消費電子、半導體）、電力設 備（電池、光伏設備、風電設備）、汽車（汽車零部件、商用車）、機械設備（工 程機械、自動化設備）、國防軍工等。

市場表現復盤：過去一個月市場小幅震蕩上行。9 月下旬至 10 月初，國產 芯片設備 Q3 業績預喜，市場主線相對明確，科技持續景氣，有色景氣度 回升。10 月中上旬，美聯儲 10 月降息預期升溫，一系列周期行業穩增長 方案出臺，中美貿易摩擦升級，有色、鋼鐵等周期板塊領漲，TMT 小幅度 回調。10 月中下旬，中美貿易摩擦升級的擔憂持續擾動市場情緒，市場持 續震蕩，多數行業小幅度回調，煤炭強勢回升。行業方面，漲跌互現，周 期板塊以及金融行業整體表現較好，科技 TMT 普遍小幅度回調。

1-9 月經濟數據指引：整體三季度經濟增長斜率進一步放緩，信息軟件和 信息技術服務業、制造業和金融業等 GDP 增速領先。細分行業改善主要集 中在以下幾個領域：1）PPI 回升部分資源品價格改善；2）中高端制造業 生產和出口保持較高韌性；3）TMT 延續較高景氣度。

展望 11 月，行業布局主要圍繞三季報業績落地和“十五五”規劃指引展開：

預計三季報非金融 A 股盈利增速在較低基數背景下有望邊際改善。大類行 業中盈利增速較高的行業預計主要集中在信息技術、中游制造業；上游資 源品和醫療保健業績降幅有望較中報收窄，金融地產和消費服務相對承壓；

重點關注業績有望延續較高增速的信息技術（通信設備、半導體、消費電 子、游戲、計算機設備等；持續復蘇的中高端制造業（汽車零部件、電池、 光伏設備、工程機械、航天裝備等）；低位修復的資源品和醫藥生物（鋼 鐵、有色金屬、化學制藥等）；

“十五五”規劃建議出臺，參考歷史經驗，規劃中重點提及的領域短期有 望獲得較好表現，重點關注電子、計算機、通信、國防軍工、機械、電力 設備等高新技術制造業和擴大內需等方面。

前期表現、交易集中度和月度效應。1）過去兩個月整體跑輸萬得全 A 指數 主要集中在：消費領域的酒店餐飲、養殖業、美容護理、調味發酵品、商 貿零售、白酒等，以及醫藥領域，生物制品、化學制藥、醫療器械等。資 源品和部分中高端制造業領域如煤炭、小金屬、鋼鐵、電網設備、工程機 械、航空裝備等板塊跑贏萬得全 A。2）近期市場成交情況分化明顯，從不 同行業換手率歷史分位數和成交額占比來看，燃氣、煤炭、工業金屬、通 用設備、風電設備、汽車零部件等相對擁擠，而食品加工、傳媒、裝修建 材、美容護理、水泥、化學纖維等領域交易占比相對較低。3）每年 11 月， 相對較高概率出現超額收益的行業主要集中在汽車、電子、紡織服飾、輕 工制造、計算機、機械設備等。