2026年宏觀經(jīng)濟(jì)、政策與大類資產(chǎn)配置展望：革故鼎新，修復(fù)式增長下的再平衡與新動(dòng)力.pdf

2026年宏觀經(jīng)濟(jì)、政策與大類資產(chǎn)配置展望：革故鼎新，修復(fù)式增長下的再平衡與新動(dòng)力。我們 2025 年宏觀展望報(bào)告《地中生木：中國修復(fù)式增長出新芽》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)經(jīng) 濟(jì)的延續(xù)性，即經(jīng)濟(jì)保持 2023 年以來的修復(fù)式增長狀態(tài)?；仡?2025 年，除 通脹低于預(yù)期外，主要經(jīng)濟(jì)變量、政策與市場基本符合宏觀年度報(bào)告中的觀點(diǎn)。 展望 2026 年，我們強(qiáng)調(diào)變化，年度報(bào)告標(biāo)題因此取用“革故鼎新”。這種變化， 不僅表現(xiàn)在短期名義經(jīng)濟(jì)增長明顯回升、行業(yè)去舊迎新、經(jīng)濟(jì)再平衡擴(kuò)大內(nèi)需、 宏觀政策框架更加短長期并重等方面，而且隨之權(quán)益市場風(fēng)格也會(huì)發(fā)生變化。

一、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革：修復(fù)式增長、新變化與再平衡。2023 年中我們指出典型 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期很難定義當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)特征，中國處于修復(fù)式增長過程：居民部 門預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)烈，企業(yè)面臨價(jià)格下行與產(chǎn)能過剩壓力，地方政府則受制 于債務(wù)約束，共同構(gòu)成了修復(fù)式增長的宏觀背景。往后看，經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)式增 長的底色不變，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷深刻變革：“舊勢力”持續(xù)出清，房地產(chǎn)步入“L 型”筑底階段，“新勢力”加速崛起，AI 與新質(zhì)生產(chǎn)力成為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵引 擎，“十五五”新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力。與此同時(shí)，未來 幾年經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力有望從“外需依賴”轉(zhuǎn)向“內(nèi)需主導(dǎo)”，擴(kuò)大內(nèi)需與“反內(nèi)卷”政策 有望共振，中企對外投資亦是大勢所趨，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)再平衡。

二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望：名義 GDP 增速明顯回升。2026 年是“十五五”開局 之年，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定在 5%左右，預(yù)計(jì)出口可能繼續(xù)保持增長，政 策繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，提振消費(fèi)和投資，服務(wù)消費(fèi)增長加快，經(jīng)濟(jì)增長量上保持平 穩(wěn)，實(shí)際 GDP 增長 5%左右。通脹回升，名義 GDP 增速加快，預(yù)計(jì) PPI 跌幅 明顯收窄，CPI 增速轉(zhuǎn)正；名義 GDP 增長 5%左右，較 2025 年明顯提升。

三、預(yù)計(jì) 2026 年宏觀政策維持寬松。預(yù)計(jì)一般預(yù)算赤字率維持 4%左右，政 府融資繼續(xù)增加，包括一般公共預(yù)算赤字、特別國債、新增地方政府專項(xiàng)債券 在內(nèi)的新增政府債券融資規(guī)?？赡芴岣咧?12.8 萬億元左右，相對 GDP 比例可 能基本保持平穩(wěn)。貨幣政策保持適度寬松，但政策利率降息空間有限，預(yù)計(jì)公 開市場操作利率下調(diào) 0.1 個(gè)百分點(diǎn)左右。預(yù)計(jì)人民幣匯率延續(xù)升值趨勢。

四、內(nèi)外因素?fù)Q擋，資產(chǎn)配置新圖景。1）中國低通脹的一體兩面?？紤]到完 全走出低通脹仍需貨幣財(cái)政存配合，疊加賺錢效應(yīng)正反饋持續(xù)，預(yù)計(jì) A 股仍有 機(jī)會(huì)，風(fēng)格可能更趨于均衡，市場催化因素或逐步從“流動(dòng)性”轉(zhuǎn)向“價(jià)格盈 利”，除了景氣成長外，周期反轉(zhuǎn)也值得關(guān)注。2）美聯(lián)儲(chǔ)降息≠弱美元。美元 的核心走勢還是取決于美國相對經(jīng)濟(jì)實(shí)力，預(yù)計(jì)美元保持強(qiáng)勢。3）美國內(nèi)部 政治敘事接棒基本面。2026 年美債收益率的變化更多集中在“敘事”：上半年 美聯(lián)儲(chǔ)換帥、市場對于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期走強(qiáng)但通脹預(yù)期上行；下半年主線為中 期選舉，若共和黨失去對國會(huì)的控制權(quán)，美國內(nèi)外政又將面臨轉(zhuǎn)折。4）美股 盈利為主，估值為輔。AI 驅(qū)動(dòng)的企業(yè)投資和消費(fèi)韌性將持續(xù)對美股形成有利支撐，但是考慮到部分 AI 相關(guān)企業(yè)估值處于較高的水平，利率波動(dòng)加大時(shí)期或 放大對其影響。5）避險(xiǎn)周期互相輪動(dòng)。大國博弈雖暫緩，但是美國內(nèi)政依然 處于混沌，這就意味著對黃金的助力 2026 年存在但會(huì)略遜色于 2025 年。美 元制約仍存、銅供應(yīng)有所恢復(fù)、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖綜合作用下銅金比或出現(xiàn)小幅回 歸。