環保行業跟蹤周報：企業碳配額與產出掛鉤不設總量上限，紫金賦能龍凈邏輯不變且持續深化.pdf

環保行業跟蹤周報：企業碳配額與產出掛鉤不設總量上限，紫金賦能龍凈邏輯不變且持續深化。行業跟蹤：企業碳配額與產出掛鉤，不設絕對碳排放總量上限。1）分配機制：強度 導向，動態調整。沿用發電行業經驗，基于碳排放強度控制實施免費配額分配，配 額總量與行業生產活動水平動態關聯。2）清繳要求：強制性履約，剛性約束。新納 入的鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業重點排放單位，需在 2025 年內完成 2024 年度配額的 首次清繳。3）協同機制：銜接 CCER 與結轉制度。企業可使用 2024 年 1 月 22 日 后登記的核證自愿減排量（CCER）抵銷 2025 年度配額清繳，為減排項目提供價值 變現通道。允許企業將 2019-2024 年度配額按規則結轉為 2025 年度配額。

公司跟蹤：【龍凈環保】紫金大幅增持，賦能龍凈邏輯不變且持續深化，繼續推薦。 陳董事長任終身榮譽董事長紫金核心團隊穩定，新老交替不影響紫金優異穩健經 營。紫金礦業即將選舉出最新一屆董事會，龍凈前任現任董事長均列于紫金新一屆 執行董事候選人名單，紫金對于龍凈業務的賦能有望進一步深化。【中國水務】 FY26H1 供水運營穩健增長，資本開支持續下降。FY26H1 實現營收 51.83 億港元， 同比-12.9%，主要系接駁及建造下滑，歸母凈利潤 5.71 億港元，同比-24.4%，剔除 因康達要約收購導致的公司股權攤薄損失（約 0.64 億港元非現金損失）后的歸母凈 利潤約 6.35 億港元，同比-15.9%。公司降本增效，銷售及行政費用同比-9.0%至 4.37 億港元，財務費用同比-17.6%至 3.52 億港元。FY26H1 末資產負債率較期初下降 2.5pct 至 64.3%。FY26H1 資本開支 12.43 億港元，同比-31.8%，每股派息 13 港仙， 同比持平，股息率（ttm）4.8%。（估值日期：2025/11/28）

固廢觀點：25Q3 業績基本面強+國補回收加速，提質增效提 ROE+現金流改善提分 紅持續兌現！ 1）運營提質增效主導業績增長&財務費用下降：25Q1-3 板塊歸母凈 利+12%，毛利率+2.7pct，財務費用率-0.5pct。固廢純運營企業綠動、軍信、永興 ROE 顯著提升。2）自由現金流持續增厚：25Q1-3 板塊經營現金流凈額 133 億元（同比 +28%），資本開支 54 億元（同比-12%），簡易自由現金流 78 億元（24Q1-3 為 41 億 元）。25Q3 國補回收顯著加速。3）中期派息穩中有升：25H1 瀚藍首次中期分紅， 光大中期每股派息同比+0.01 港元。4）經營提效+B 端拓展+C 端順價，增厚盈利& 改善現金流！【噸發提升】25H1，7 家垃圾焚燒公司平均噸發（還原供熱后）同比 +1.8%，噸上網同比+1.2%。【供熱加速】25H1 供熱增速前 3：海創供熱量同比+170%、 綠動同比+115%、偉明同比+67%；發電供熱比增量前 3：天楹發電供熱比同比 +6.4pct、綠動同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct。【IDC 拓展】旺能獲市級、省級備案， 軍信、瀚藍、偉明 簽署相關合作協議。【C 端順價】佛山于 25 年 9 月下旬召開生 活垃圾處理費定價聽證會，C 端順價推進。